鱼跃医疗:内生外延共发力,业绩符合预期

电商业务高增长,业绩符合预期。

2017年上半年,公司实现营业收入18.61亿元(+30.3%),实现归母净利润3.98亿元(+20.13%),实现扣非后归母净利润3.85亿元(+25.13%),业绩符合预期。上半年电商业务保持65%以上的高增长,和医药中优并表一同促进了营收高增长。归母净利润低于营收主要是销售费用增加和收到的政府补助减少所致。

内生外延两端发力,并表增厚业绩。

公司继续坚持内生+外延共同发力的战略,通过参股Amsino进一步丰富了临床耗材产品。去年并购的上海中优医药为上市公司贡献1843万元净利润,扣除该并表业绩,公司归母净利润同比增长14.60%,内生性经营业绩依旧保持稳健增长。

销售费用增长较大,利润率保持稳定。

2017年H1销售费用率为9.02%,较去年同期上升1.32pp,销售费用率上升主要是随着业务拓展广告和业务宣传费用增加、人员薪酬增加以及中优并表所致。管理费用率为6.67%,较去年同期下降3.77pp,主要系研发费用下降所致。扣除季节性波动因素影响,公司毛利率和净利率与去年同期基本持平。

负面事件冲击逐渐消除,公司实际经营不受影响。

受董事长因内幕交易受调查事件影响,短期内股价回调较多。我们认为该事件对公司经营无实质影响,公司目前各项业务运营良好,公司既定战略继续执行,长期增长逻辑不变。

风险提示:引入产品销售不达预期;上械、中优整合不达预期。

投资建议:短期事件冲击不改长期增长逻辑,维持“买入”评级。

我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。预计17-19年实现归母净利润为6.73/8.49/10.38亿元,EPS为0.67/0.85/1.04元,对应当前股价PE为30.6/24.1/19.7X,维持“买入”评级。