理邦仪器:业绩符合预期,收入延续快速增长态势

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入4.2亿元,同比+29.1%,归母净利润4883.8万元,同比+116.4%,扣非后归母净利润2977.4万元,同比+263.57%。经营性现金流流量净额7397.4万元,同比+557.0%。

业绩符合预期,收入延续30%左右增长。公司2017H1收入和归母净利润同比增速分别为+29.1%和+116.4%,业绩整体符合预期。公司业绩保持高速增长的原因主要是,公司新产品技术领先,而传统产品线均不断推出新产品、持续优化产品性能,在收入增长的同时对研发和管理费用支出进行合理的管理。分产品线看:1)公司i15血气生化分析仪等产品的贡献,实现营收3901.0万元,推动体外诊断产品线同比+48.0%;2)传统产品线也有较为稳定的增长,其中妇幼保健产品线实现营收7901.1万元,同比+35.0%,多参数监护产品线实现营收1.5亿元,同比+28.0%,心电产品线实现营收7093.3万元,同比+23.2%;数字超声诊断系统实现营收4920.6万元,同比+14.0%,零配件销售及其他实现营收2606.5万元,同比+37.6%。公司多条产品线占比分布合理,多条产品线均维持较高增速,预计全年增速能维持在30%左右。

POCT和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年下半年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市,并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员已超130人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017年开始公司收入和业绩有望同步释放。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.12元、0.18元、0.28元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。

风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。