蓝海华腾:半年报业绩符预期,电控业务增长迅速

事件:公司近日发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长14.39%;归母净利7084万元,同比增长4.74%;扣非归母净利7049万元,同比增长4.45%。半年报符合预期。

电动汽车电机控制器业务增长迅速,行业景气度高。业绩实现增长主因系公司电动汽车电机控制器业务销售增加,2017年上半年度,公司电动汽车电机控制器业务实现营收2.33亿元,同比增加16.41%,由于2017上半年度,研发投入持续增加达2325万元,成本同比增加32.32%,导致毛利率水平同比下降7.23Pcts,毛利率达39.89%,仍维持在较高水平。2017年上半年,虽受新能源汽车行业短期低迷影响,公司通过:1)领先的技术优势,加强与产业上、下游企业合作;2)公司客户群分布于国内多数主流新能源客车、纯电动物流车为代表的专用车厂商和配件供应商,分散的客户群体为公司在2017上半年新能源汽车行业低迷期取得竞争优势;3)公司是沃特玛创新联盟核心成员,公司借助沃特玛创新联盟平台与众多物流车企建立了稳定的合作关系,获得电动物流车电机控制器订单。目前,公司已与国内多家乘用车企业接洽,进行技术对接和样机测试,截至2017年6月30日,公司已累计投资1.24亿元进行厦门生产基地和研发中心的修建及营销服务网络建设的推进,目前已完成整体投资进度的58.04%。2017下半年,伴随新能源乘用车稳定增长趋势,公司募投项目顺利进行,公司电动汽车电机控制器业务将维持稳定增长。

受益工控行业复苏,变频器业务发展稳健。2017年上半年度,受国内工控行业持续复苏影响,公司中低压变频器及伺服驱动器客户需求增加,为公司中低压变频器业务带来机会,实现营收5343万元,同比增长16.69%,成本同比增加16.69%,毛利率同比虽略下降1.19%,仍保持在40.12%较高位水平。2017下半年,公司通过提升中低压变频器核心性能及降低成本,提升市场占有率,在国内工控行业稳中向好背景下,公司变频器业绩可期。

公司财务状况整体良好,经营稳健。2017上半年度,公司销售费用同比增加34.62%,主要系销售规模扩大,使得运输及装卸费、售后服务费用及销售返利增加所至;管理费用同比增加16.64%,主要系研发投入增加,导致研发费用增加以及职工薪酬增加所至,其中,研发投入同比增加11.76%,系研发人员增加以及研发中心租赁面积增加导致租赁费增加;应收账款同比增加32.93%,经营性现金净额同比增加1870%,主要系主要系本期销售增加。公司各项财务指标较为健康,总体经营状况良好。

投资建议:考虑到2017下半年新能源乘用车稳定增长趋势,国内工控行业呈现持续复苏,公司作为国内主要的电动汽车电机控制器供应商及国内技术领先的中低压变频器供应商,将受益于行业持续发展。我们预计公司2017年-2019年公司EPS 分别为1.03、1.39、1.88,净利润增速分别为38.0%、35.1%、35.0%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为36元。

风险提示:新能源汽车行业增长不及预期、工控行业复苏低于预期、募投项目不及预期。