东江环保2017年中报点评:危废主业快速增长,积极打造新模式业务

收入稳步增长,毛利率持平,费用率略上升。上半年公司收入规模稳步增长,毛利率为36.47%,与去年同期基本持平。由于加大市场开拓和研发投入等,费用增长较快。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长54.79%、17.69%、16.29%,期间费用率为19.63%,同比略上升0.19个百分点。营业利润同比增长38%。营业外收入同比减少42.53亿元,主要系增值税退税会计科目的调整所致。公司预计前三季度业绩将同比下降,净利润区间为2.66-3.80亿元,变动幅度为-30%至0%,主要系由于上年同期出售子公司股权带来较大的投资收益。若扣除该因素影响,预计前三季度扣非后净利润同比增长0%-30%。

持续深耕危废业务,保持行业领先地位。公司是国内危废处理行业绝对龙头。上半年工业废物处理处置及资源化利用两项业务同比增长均逾50%,营业收入合计10.51亿元,约占总收入的75%。增长主要得益于新项目投产及产能利用率上升,特别是物化废物及焚烧废物的收集处理量同比分别增长约100%和50%。此外,由于金属价格上涨和资源化废物收集量上升,资源化产品生产量及销售量均有所上涨,其中铜盐产品和锡盐产品销售理想。上半年新投产项目产能7万吨/年,下半年预计有15.75万吨/年的新产能投产。2018年预计有55.78万吨/年的新产能建成。

另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将增加约80万吨/年的处理规模,为持续增长奠定基础。

积极打造EPC工程和布局PPP业务。上半年公司积极打造危废设施EPC总包能力,为行业规划建设高标准的危废处理设施,为公司实施技术+服务的创新业务模式提供条件。上半年包括危废EPC工程在内共承接工程合同2.86亿元,环保工程与服务业务同比增长31.08%。并将在土壤修复、水流域治理、城市管网领域布局PPP业务,打造新盈利增长点。

广晟国资背景助力公司发展。公司启动定增拟募资23亿元,其中广晟公司认购比例33%。广晟的国资背景对公司的拿单、融资、并购等方面均有积极帮助。未来广晟将协助公司以危废处置为核心,打造泛环保产业链的综合环保平台。

投资建议:维持“谨慎推荐”评级。调整预测公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.72元、0.87元,对应PE分别为29倍、22倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。