裕同科技:收入稳健增长,汇兑损益影响利润

事件:公司发布半年报,17H1实现营收26.6亿元,同比增长31.7%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长22.7%,扣非净利润增长18.5%。其中Q2淡季营收增长25.4%,环比较Q1有所下滑,归母净利润同比增长16.1%。公司预告前三季度利润增速在15%-35%之间。

收入保持稳定增长,成本转嫁能力强。公司原材料以白卡、白板、铜版、瓦楞等为主,上半年国内原纸价格出现较大涨幅,以白板纸为例,白板纸价格从16H1均价3168元/吨上升到17H1均价4052元/吨,大幅增长27.9%。但由于公司产品附加值高,原材料占营业成本比重仅30%-40%,远低于其他包装类,加上公司部分原材料来自进口,受价格上涨的影响比同行其他公司小。从毛利率上看,17H1公司毛利率31.2%,同比提升0.06个百分点,Q2和Q1毛利率基本持平,可以看出公司对Q2原纸涨价顺利转嫁,体现出公司优质研发生产能力支撑起对下游的议价能力。随着三、四季度旺季到来,大客户订单进入年度爆发期,规模效应提升后毛利率可能会有上升空间。

汇兑损益影响短期利润,套保后下半年影响将减少。由于公司63.8%的收入来自国外,存在较多的美元计价收入。去年人民币处于贬值期,汇兑收益达到2110万元,而今年上半年人民币升值3.4%,公司产生4745万元的汇兑损失,导致财务费用率同比上升2.4个百分点,净利率从12.6%下降至11.7%。下半年公司会通过套保等方式来减缓汇率波动的影响,净利率还有较大提升空间。

新客户加速开发,酒包和消费类电子成为主要增量。消费电子方面,今年华为新品推出,出货量增长预计在20%以上,iphone8也进入量产期,公司新开发的oppo、vivo和小米产业链包装品逐步投产。同时公司从电子客户高占比向烟酒、化妆品、食品、大健康等行业延伸,开发新的增长点:今年烟包+酒包预计能有翻倍增长,化妆品、大健康、食品等或均突破1亿元收入水平。公司领先的设计研发能力将助力议价能力提升,成为公司长期发展的护城河。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.75元、3.58元、4.66元。同行业可比公司PE为35倍,考虑到公司市值较大,我们给予公司30倍PE,对应目标价82.5元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇率波动风险。