通信行业事件点评:中国联通混改方案出炉,唯一一家集团整体混改试点单位

混改后股权结构:进一步形成混合所有制多元化股权结构

本次混改引入处于行业领先地位、与公司具有协同效应的战略投资者。上述交易完成后,按照发行上限计算,联通集团合计持有公司约36.67%股份;中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份,上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份,进一步形成混合所有制多元化股权结构。有望建立健全协调运转、有效制衡的混合所有制企业公司治理机制,并建立员工与企业利益共享、风险共担的市场化机制。

三大运营商对比,中国联通处于相对竞争劣势,上半年盈利已改善

(1)盈利:2017Q1归属净利润,中国移动248亿元(+3.7%)、中国电信53亿元(+4.5%)、中国联通2.7亿元(+88.3%)。(2)用户:2016年,移动用户:中国移动数目是中国电信的3.9倍、中国联通的3.2倍;固网用户:中国移动净增数是中国联通的7.76倍,存量上已超过中国联通。(3)网络覆盖:2017年,中国移动4G基站建设目标达到177万个;中国电信116万个;中国联通88.6万个。(4)资本开支:2017年三大运营商资本开支计划数为3100亿元,同比降幅为14.9%。中国移动资本开支预期为1760亿元(-6%);中国电信890亿元(-8.1%);中国联通450亿元(-37.6%)。公司2017年上半年主营业务收入同比增长3.2%,其中移动业务同比增长5.2%,受益于加大2I2C、2B2C等线上销售力度+低用户发展成本和薄补贴模式。营业成本及期间费用同比下降3.0%。归属净利润7.8亿元,同期相比增加74.3%。

拟将募集资金用于4G及5G相关业务和创新业务建设

联通红筹公司和公司均为联通集团控股的上市公司,联通运营公司是联通红筹公司持有100%股权的境内运营实体。截至目前,公司间接持有联通红筹公司33.34%的权益。根据联通BVI公司和中国联通集团(BVI)2008年签订的《一致行动方协议》,公司通过联通BVI公司实际控制了联通红筹公司约74.36%表决权股份。募集资金最终投入联通运营公司用于“4G能力提升项目”、“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。公司持续聚焦重点业务并积极部署5G网络,有望打造核心竞争优势。同时加速布局并规模化发展创新业务,有望成为重要增长引擎。

投资建议及风险提示:

(1)PB估值角度,公司PB为2.0,港股PB为1.1,均略低于全球运营商均值水平。给予“谨慎推荐”评级。(2)同时有望利好参股公司,宜通世纪、网宿科技等。(3)事件性催化板块国企改革概念,烽火通信、特发信息、海格通信等。风险提示:业绩反转低于预期、改革低于预期。