华润三九:业绩符合预期,内生+外延增长稳健

事件:

8月18日公司发布半年报,2017年上半年实现营收49.98亿,同比增长16.75%;归母净利7.41亿,同比增长16.52%;业绩符合预期。

投资要点:

内生+外延增长稳健。

二季度,公司实现营收25.41亿、归母净利3.67亿,同比分别增长18.26%、13.22%。上半年公司实现营收49.98亿,同比增长16.75%,其中处方药实现营收20.15亿,同比增长19.85%;自我诊疗业务实现营收27.16亿,同比增长14.56%。业务毛利率基本稳定。增长的主要原因:

1)公司在16年9月收购昆明圣火并表增厚业绩,主要品种血塞通软胶囊今年进入新版国家医保目录,未来增长可期;今年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊2个潜力品种。

2)自我诊疗业务中儿科品类、皮肤品类增长较快,感冒品类、骨科品类稳定增长。

3)处方药业务中,中药处方药产品结构继续调整,原有的部分中药注射剂品种如参附、参麦注射液收入下滑,预计华蟾素片、血塞通软胶囊等口服品种稳定增长;专科线方面,继续重点拓展医院覆盖数量,易善复稳定增长;抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。

期间费用保持平稳。

本期销售费用、管理费用、财务费用分别为17.93、4.

11、0.14亿,同比分别增长18.82%、15.78%、84.70%。期间费用率整体提升0.66个百分点,整体保持平稳,销售费用增长较多主要是因为市场推广费用、职工薪酬增加较多,同比增加1.37亿、1.45亿。预计未来三项费用保持平稳。

盈利预测和评级。

公司为OTC龙头企业,中药处方药中中药配方颗粒、血塞通软胶囊等具有较好的发展前景,渠道优势明显,长期发展值得关注,预计17-19年EPS分别为1.50、1.75、1.96元/股,对应目前股价PE分别为 19、16、15倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

整合效果弱于预期,中药注射剂下滑超预期。