吉利汽车:中期业绩强劲增长,领克协同释放可期

吉利公布1H17中期业绩

公司收入同比增长118%达人民币394.2 亿元,毛利率同比提升1.4ppts 达19.2%,归母净利润同比增长128%达人民币43.4 亿元(vs 盈喜公告归母净利润同比增速不低于100%达人民币38.1 亿元以上),摊薄EPS 约人民币0.48 元。我们认为,量价齐升(销量/ASP 分别同比增长89%/16%), 产品结构优化(毛利率较高的SUV 车型销量占比约45% vs 去年同期的15%),较好的费用控制(博越等新车型厂家直接补贴取消/SG&A 费用压缩)等,或是导致中期业绩实现强劲增长的主要原因。

公布关于领克合资公司的初步备忘录

吉利7/20 发布公告,计划成立领克合资公司(吉利汽车/母公司/Volvo 持股比例分别为50%/20%/30%)。我们认为合资公司的建立,1)明确了领克品牌的运营框架;2)Volvo 的参与有利于新品牌在嫁接Volvo 技术资源的同时,规避产品定位或与Volvo 重合造成的潜在风险;3)减少相应的关联交易,较为客观/透明的合作方式有利于领克品牌的长期稳健发展。

自主品牌向上切换确定性最强的标的之一

我们看好吉利品牌产品竞争力/研发能力增强、以及与Volvo 基于领克的长期协同合作。我们预计,1)由于领克01 车型计划于4Q17E 上市,预计公司现有产品结构改善、博越等新车型销量爬坡/主力A 级轿车品牌溢价逐步增强等有望缓解短期市场波动造成的销量/毛利率承压等风险;2)2018E 吉利品牌计划5 款新车上市(其中,4 款为包括A0-SUV/MPV 等在内的新细分领域车型),有望驱动其销量持续稳健增长;3)2018E-2019E 随着领克新车型紧密上市/规模效应显现(2018E 领克02/03 车型上市),合资公司销量/盈利前景或将逐步增强,有望长期提振公司业绩(我们预计领克2017E/2018E/2019E 销量分别约1.5 万辆/20.2 万辆/38.6 万辆)。

维持买入评级

我们预计2017E/2018E/2019E 销量分别约112 万辆/149 万辆/193 万辆, 预计2017E/2018E/2019E EPS 分别约人民币0.99/1.44/1.97 元,上调DCF 目标价至HK$22.72(对应约14x 2018E PE);鉴于18.6%的上涨空间, 维持买入评级。

风险提示销量/车型上市不及预期,领克新品牌初期利润率或将承压。