百川能源:中报业绩符合预期,受益于京津冀雾霾治理

中报业绩符合预期:公司发布2017 年中报,2017 年上半年,公司实现营业收入8.48 亿元,同比增长31.73%;扣非归母净利润1.82 亿元,同比增长33.98%;EPS 为0.19 元/股;业绩符合预期。

接驳销气收入大幅增长,期待下半年“村村通”煤改气贡献业绩:公司覆盖地区地处京津冀核心地带,受益于京津冀一体化的推进,该地区燃气接驳和销气收入大幅增长。自2016 年下半年开始,公司积极参与到禁煤区建设,所辖区域内约40 万户农村地区煤改气持续推进,但是由于项目验收原因,煤改气项目的接驳和燃气具销售收入有望在下半年大规模确认收入。由于“村村通”燃气工程的推进,公司销售、管理、财务费用均大幅增加,同比上升91%、63%、324%。

受益于京津冀雾霾治理:北方地区长期受雾霾侵袭,散煤燃烧对冬季雾霾贡献度非常高。我国1.6 亿户农村居民家庭中,燃煤采暖约6600万户,每年散煤使用量约2 亿吨。散煤燃烧毫无治理措施,其单位排放系数远远高于燃煤锅炉,因此是当前雾霾治理的重中之重。未来通过煤改气方式构建无煤区是重要的治霾措施之一。公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6 个区域开展“村村通”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70 亿元。上述农村地区的无煤化将在2017-2018 年集中推进,有望带来公司业绩高速增长。

荆州燃气并购方案落地,开启全国布局之路:根据公司公告披露,公司拟通过以13.05 元/股的价格发行6735 万股,募集资金8.79 亿元,支付从贤达实业、景湖房地产购买荆州天然气100%的股权的对价。

荆州燃气2017~2019 年承诺业绩为扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200 万元、10150 万元。荆州燃气目前的业务经营主要集中于荆州市市辖区和荆州市监利县,2016 年荆州燃气销气量为1.27 亿方,实现营业收入2.67 亿元,扣非归母净利润7799 万元。荆州燃气的并购是公司从区域性燃气企业走向全国布局的关键一步,是公司进一步做大做强的第一步。

投资建议:公司区位优势明显,我们看好京津冀一体化以及该地区构建无煤区对公司业绩的提升。假设荆州燃气并购于2017 年完成,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.85、0.99、1.16 元,对应PE 为18.2X、15.6X、13.3X,给予“买入-A”评级,6 个月目标价22 元。

风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。