益丰药房:医保扩容+精益化管理迎来内生净利效率改善

业绩超出预期,维持高速增长。

2017年上半年,公司实现营业收入22.39亿,同比增长27.00%;归母净利润15.48亿,同比增长38.09%;扣除非经常性损益影响后,2017年半年度归属上市公司股东的扣非净利润为15.06亿元,同比增长37.61%。业绩增速超出预期。

新建与并购门店并举,门店数量加速增长。

公司区域聚焦战略中南和华东区域,截止2017年上半年,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1783家,较2016年末净增门店248家。聚焦区域,竞争优势明显。同时积极拓展全国市场,稳步推进门店新建和并购。在新区域并购整合迅速,经验复制成功率高。

发扬精益化管理优势,毛利率净利率持续提升。

公司管理细致,员工培训体系完整,激励措施充分,2016年净利率在连锁药店里排名第二,2017年上半年毛利率提升0.2pp至39.8%、净利率提升0.9pp至7.0%,领先行业。

江苏地区医保门店数目提升迅速,有利于业绩增厚。

2017年上半年公司在江苏地区增加98家医保门店,将整体医保率一举提高至64%,预计本年度内还会有多家门店获得医保资质,有利于拉动营收增长。

风险提示。

新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。

投资建议:稳健高增长,继续维持“买入”评级。

作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,且门店新增速度持续加速,作为唯一一家完成定增的医药零售企业,未来并购资金来源确定,3年1000家门店计划顺利推进,我们上调公司17-19年归母净利润3.08/4.14/5.46亿,对应EPS为0.85/1.02/1.35元,当前股价对应PE为39/32/24X,继续维持“买入”评级。