高阳科技:中期业绩增长喜人,随行付表现突出

2017中期净利润同比大增75.3%。高阳科技公布2017年上半年业绩,收入在收单业务强劲增长带动下同比增长63.5%至10.8亿港元。期内出售一间附属公司录得6,326万港元收益;另一方面,旗下持有32.7%股权的全球领先电子支付终端解决方案提供商百富环球(0327.HK) 贡献应占收益8,830万港元。以上带动公司净利润同比增长75.3%至1.93亿港元,净利润率同比提升1.3个百分点至18%。

支付交易处理业务表现亮丽。公司1H17支付交易处理业务收入同比大增100%至7.43亿港元,分类经溢利同比增长70%至1.05亿港元。截止2017年6月底,公司旗下布局收单业务的子公司随行付国内累计活跃商户数同比翻倍至200万户,1H17交易额超过4,500亿元人民币。我们观察到除商户规模及交易额持续高速增长外,随行付亦在多元化业务发展上取得进展:i) 创新支付业务发展迅速,mPOS商户及二维码支付商户于整体商户数占比已超过50%;ii) 自2016年底获批跨境人民币支付许可资质以来,跨境支付及互联网支付业务交易规模已超过50亿元人民币。

信息安全芯片业务实现突破。公司1H17信息安全芯片业务收入同比增长100%至5,390万港元,贡献分类经营溢利同比大增超过300%。公司相关业务主要是为支付终端及相关信息安全设备提供金融支付安全认证及信息安全传输的解决方案。经过数年发展,该业务已经成为中国电子支付终端金融支付安全认证及信息安全传输产业的主要供货商之一,为国内各大知名电子支付终端供货商提供相关芯片及解决方案。

重申“增持“评级。我们相信随行付进入快速增长期将提升公司整体毛利率, 预计2017E-19E 净利润CAGR 将达20.6%。我们保守以2017E-19E PEG 0.6 倍定价,给予目标价1.58 港元,重申“增持”评级。

风险提示:i) 新业务执行风险;ii) 支付行业政策监管风险;iii) 国内收单业务增长慢于预期。