连锁零售药店专题研究(中篇):是零售,不仅是零售

医药零售与零售有共性,也有其个性。

医药零售与零售都是微利行业,精益化管理非常重要。由于销售商品主要是医药相关类产品,又有其个性,表现为需求刚性、消费频次低,且受政策影响大、医保资质对营收有拉动,目前行业集中度正大幅提升中。从零售巨头沃尔玛发展历程看,零售研究需关注扩张和精益化管理,行业虽微利也可享有高估值。

区域间发展极不均衡,竞相布局潜力地区。

中国各地区零售药店发展极其不均衡,龙头公司省内占有率达到瓶颈后,瞄准省外潜力区域积极扩张,各公司重点区域和策略有所不同。

现阶段零售共性更突出。

目前处方药外流尚未成型,医药零售的零售共性更突出。龙头药店平均单店销售额高于行业,各公司财务表现各有千秋。

处方药外流将显露医药零售个性。

医保协议制推行后,相应公司医保门店占比有望进一步提升。医保资质将有效拉动门店营收,同时吸引处方药外流。处方药外流将使医药零售与零售销售商品结构差异增加,显露医药零售个性。

新建并购殊途同归,短期收入利润不匹配无碍投资。

新建并购各有利弊,各公司灵活选择不同外延方式。在医药零售集中度提升过程中,各公司大战略基本一致,但由于所处发展阶段并不相同,执行层面上策略有差异,体现为各公司收入、利润增长情况差异较大。根据敏感性分析,一心堂收入利润不匹配主要由于外延拖累,但如业绩逐季好转,净利润增速逐步上升匹配收入增长,那么公司或将进入买入时点。

投资建议。

重点配置医药零售连锁龙头公司,推荐益丰药房(精益化管理最优秀,外延整合能力最强)、国药一致(国药系唯一零售平台,未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势)、一心堂(高速并购省外布局初成+长期发展可期)、老百姓大药房(全国布局+业绩高速增长),大参林(广东区域龙头)。