海天味业:业绩超预期,多品类开花

2Q17收入、净利略超预期:2Q17净利增25.2%,主要来自于收入增24.9%。

年初提价叠加餐饮业回暖,营收净利高增长:因16年底上游原材料成本及运费压力以及2-3年的提价节奏,海天在17年初全系列产品提价,提价幅度约6%。因16年底18亿预收款是经销商为春节备货,主要是老价格,涨价效应在2Q17才全部体现出来。此外,餐饮业回暖拉动销量增长,从渠道中餐饮占比和餐饮渠道的市占率看,海天都明显高于其他公司,受益于餐饮业复苏最为明显。

高端酱油贡献大,蚝油酱类多品类开花:分产品看,酱油收入44.3亿元,同比增20%,主要由于高端酱油销量占比持续上升;蚝油和酱类收入10.8、11.6亿,同比增26%、9.6%。海天在战略上强化高端酱油,同时精耕细作培育一批大单品,有利于为进一步加密渠道终端。

渠道细化,费用投放加码:公司强化渠道建设,销售网络已渗透到全国绝大部分县市,目前拥有国内调味品行业最大的营销网络。同时1H17公司费用投放明显增加,销售费用率13.1%,同比增2.9个点,其中广告费用增至2.4亿,味极鲜酱油、黄豆酱冠名“一站到底”等多个热门综艺节目,销量得到明显提升,有利于海天品牌建设。

盈利预测与估值:受益于提价效应+渠道加密+结构升级,叠加餐饮行业回暖,营收利润或将继续保持高增速。上调公司17-19年每股收益1.28、1.55与1.80元,同比分别增22%、21%与17%。最新收盘价对应的PE为33、27与23倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨或食品安全风险。