好莱客:同店拉动收入提升,多业务布局打开想象空间

事件:公司发布2017年半年报,2017H1共实现营业收入7.2亿元,同比增长35.4%;归母净利润1.1亿元,同比增长56.1%,扣非后净利润增长45.6%。

其中Q2实现营业收入4.6亿元,同比增长35.5%,归母净利润8270万元,同比增长48.6%。业绩增速符合市场预期。

客户数+客单价提升拉动收入增长:1)效率提升对冲成本上涨。衣柜及配套家具毛利率稳定在39.28%(+0.06pp),在上游原材料较同期涨幅明显,而公司仅对少量板材部分提价、五金件未提价的情况下,通过板材利用率提升(+1.2pp)及客单价提升对冲部分成本;受益于所得税率降低至15%,净利率提升2pct至15.09%,追溯调整后净利润增速36%,高毛利原态板产品6月占比已达30%,后续有望持续提升公司盈利能力。2)门店扩展顺利,全屋定制支撑客单价提升。

报告期内经销商专卖店达到1400多家,上半年新开专卖店逾150家,全年净增加预计达250-300家,其中Q1开店37家,Q2开店113+家,公司门店在一二线城市占比仅14%,新开门店渠道下沉或继续受益于三四线去库存。全屋策略的有效推行提升公司的客单价至2.1万元(较去年底+10.5%),下半年除继续推行环保原态产品以外,将推出16800全屋套餐,继续助推公司订单量上升。3)同店增速显著。由于去年开店仅80余家,对收入增量贡献有限,我们预计同店增长在25%+,同店增长是收入提升的主要推动力。

有序布局大家居,产品结构渐丰富。1)橱柜业务将在18Q1正式推出,产能利用率提升。5个产品系列与目前衣柜业务相配合,新开门店均已为橱柜留出空间,暂不单开橱柜门店。柜体由原有衣柜生产线自产,部分台面采用代工方式,较大程度避免新增产能带来的亏损,产能利用率将大幅提升。2)合资进军木门业务。公司出资60%与宁波柯乐芙成立木门合资公司,正式进军木门领域,在全屋定制之路迈进新的一步,依靠宁波柯乐芙在门板领域的先发资源及产线优势,公司木门业务有望快速与其他业务形成协同效应。橱柜和木门产品均预计明年出产,未来将成为公司业绩新亮点。

盈利预测与估值:随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及盈利能力的有效提升,预计业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年EPS分别为1.13、1.52、1.99元,参考同行业给予17年PE33倍,目标价37.29元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;三四线地产行情低于预期的风险。