飞科电器:你看业绩超预期,我看预收高增长

事件:公司发布2017年半年报,Q2单季度实现收入7.8亿元,YoY+17.6%;实现业绩1.8亿元,YoY+76.4%。业绩增速超出我们的预期。我们认为,2017H2飞科盈利能力有望进一步提升,电商持续放量将继续拉升公司业绩。

Q2业绩超预期,龙头优势将延续:部分投资者认为,自2016Q4以来,原材料价格快速攀升,家电厂商成本端压力加大,上半年业绩将受负面影响。但飞科Q2业绩增速超预期,毛利率、净利率分别同比提升1.3pct/7.6pct。我们认为,主要原因有三点:1)根据调研,公司已于2017Q1对剃须刀提价约20%,其余产品单价提升8%-10%。提价幅度已完全消化掉原材料价格上涨所带来的消极影响。2)据我们了解,飞科对成本端的控制力较强,供应商的供货价格变动幅度不大。3)公司于2016Q2投入了较多广告和研发费用,导致销售费用和管理费用有所上升。目前,飞科已铸就较强的品牌力,故2017Q2的广告投入有所减少,使得销售费用YoY-26.2%。由于公司在个护领域已拥有较强的品牌力和优秀的渠道资源,相比于海外品牌而言,其产品价格仍有较大的上行空间,加之公司将于2017H2推出加湿器、健康秤、空气净化器等新品,我们预期飞科将延续业绩高增之势。

预收高增,锁定下半年业绩:Q2单季度收入增速17.6%,环比略有下降,却依然维持快速增长。二季度末,公司预收款为3511万元,YoY+50.2%。结合预收款对收入的锁定作用,我们预计,2017H2飞科收入仍将保持较快增长。

电商放量,助力业绩高增长:2017H1公司电商渠道销售收入为8.3亿元,YoY+51.0%,实现高速增长;占公司营业收入的48.2%,同比上升10.2pct。电商收入高增,主要是由于飞科在线上推出“爆款”产品以及加大促销力度所致。报告期内,飞科进一步深化与淘宝、京东商城等知名电商平台的合作,并充分利用各大促销活动提升产品销量及其线上市占率。根据天猫与淘宝统计数据,2017Q2飞科剃须刀线上销量份额达53.6%,同比提升9.9pct。随着消费习惯的逐步改变,我们预计,公司电商渠道占比将持续提升,对于业绩的拉升力将继续增强。

投资建议:飞科剃须刀的产品结构不断优化,均价稳定提升;另一方面,公司凭借现有品牌与渠道优势,积极开拓吸尘器、加湿器、电动牙刷等新产品。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.98/2.69/3.66元;考虑公司2017H2推出的新品有较大的市场空间,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为71.28元,对应2017年36倍动态市盈率。

风险提示:原材料与劳动力成本上升,行业竞争加剧。