量化资产配置与组合投资周报:信用利差与大小盘风格轮动

大小盘风格轮动本质上是大小盘各自内在价值此消彼长的反映。从折现现金流定价公式上看,权益资产的价值不仅取决于盈利能力(决定了未来现金流的高低),还取决于资产价格的贴现水平,其可以进一步拆解为无风险利率和风险溢价。上期报告中,我们对无风险利率进行了研究,发现其对于大小盘风格轮动的解释力度一般,因为无风险利率对大小盘轮动影响的机制较为复杂,且方向并不唯一。鉴于此,本期我们拟从另一个角度,即风险溢价层面探讨大小盘轮动的规律。

从经济涵义上看,信用利差的变化直接表征着风险溢价水平。利差收窄意味着风险溢价的回落,利差扩张则意味着风险溢价的上升。我们采用中票3 年期AAA 与AA 级的利差表征风险溢价。不过,为了分析与跟踪上的方便,我们采用AAA-AA 的方法构建利差指标,这样以来,利差的上行下行不仅可以表征风险溢价的涨跌,还可以进一步表征投资者情绪的变化,当利差上行时,意味着投资者情绪的改善,反之意味着投资者情绪的悲观。

统计结果表明,当利差上行,也即投资者情绪高涨时,小盘股表现明显好于大盘股,胜率达到66.7%,小盘相对大盘超额收益率中位数也有14.4%,而在投资者情绪下降时,大盘股表现好于小盘股,胜率为53.8%,超额收益中位数为14.60%。可见,信用利差对大小盘风格轮动的影响逻辑在实证上是支持的。7 月底,我们跟踪的信用利差指标首次发出上行信号,预示着投资者情绪的改善。基于历史统计,我们倾向于前期大小盘冰火两重天的格局可能会被打破,短期小盘风格有望占优。

资产配置模型跟踪:BL 模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5 日收益率依次为-0.26%、0.34%、0.20%,过去20 日收益率依次为4.32%、2.42%、1.31%,过去一年收益率依次为13.77%、4.58%、2.54%;风险平价模型过去5 日收益率为-0.37%;过去20 日收益率为:1.23%;过去250 日收益率为0.86%。

组合投资策略跟踪:过去5 日,进取型策略收益率为0.16%,平衡型收益率为-0.32%,稳健型策略收益率为0.00%。过去20 日,进取型策略收益率为-0.01%,平衡型收益率为1.20%,稳健型策略收益率为0.38%。

风险提示:量化研究仅基于历史数据,可能存在模型设定偏差的风险。