家电行业:掀开空调的天花板

空调内需莫轻言天花板:这个夏天,空调卖得很好,未来的需求被透支了吗?日本的空调需求至今仍在增长,而中国当前空调户均保有水平仅相当于日本1980s,我们认为还有倍增空间,国内空调需求远未得到满足,天花板言之尚早

大市场:空调远未饱和,保有量正快速提升:中国正发生类似日本90 年代的故事,空调保有量正在而且将继续快速提升。根据中/日两国国家统计局数据,2016年中国城镇空调户均保有量仅1.2 台、农村0.5 台,相当于日本1980s 的水平,远低于日本当前户均约2.4 台的保有量。考虑到我国人口大部分集聚在纬度低于日本的高温地区,户均空调需求最终也有望达到甚至超越日本的水平。根据日本内阁府数据,从1990 年到2000 年,日本空调户均保有量迅速从1.0 台提升至2.0 台我们认为国内也正在经历空调保有量快速提升的过程,而“后发优势+消费升级+城镇化快速推进”多重催化将加速这一进程。

内销目标:2025 有望突破1 亿台:我们着眼于长期市场空间,测算空调的基础需求,预计2020 年国内市场基础需求可达8500 万台,到2025 年基础需求突破亿台。实际销量和工厂出货量会受到天气、企业决策等短期因素的影响,或许内销出货量1 亿台的目标可以提前实现。

2017 空调内销“保底”增速23%,实际有望逼近8000 万台:我们测算2017 年空调基础需求7448 万台,相对2016 年内销量YoY+23%。根据产业在线数据,1~月空调内销出货量达到4335 万台,YoY+66%;如果假设7~12 月单月销量同比分别-5%/5%/15%增长,那么2017 全年空调内销量可达7593/7936/8279 万台,YoY+26%/31%/37%。由此来看,全年突破8000 万台的概率大。

推荐空调产业链标的:推荐空调龙头格力电器(空调空头,渠道控制力强)、美的集团(空调龙头,小家电强劲,并购KUKA)、青岛海尔(空调热销,高端品牌发力,整合GEA)和受益空调热销的上游零部件企业三花智控(空调制冷零配件龙头,汽零业务注入)。同时建议关注海信科龙(家用空调热销,中央空调高增长)。

风险提示:房地产下行超预期影响空调需求;原材料价格大幅上涨。