三友化工:半年报点评-多主业景气,中报靓丽

Q2纯碱盈利环比下滑、粘胶、氯碱及有机硅景气维持。

公司2017年Q2纯碱销量90.20万吨,实现收入11.58万元,销售均价1283元/吨,环比下滑386元/吨,价格下滑主要因Q1高盈利下企业提升负荷后库存的积压。从行业看,2017H1国内纯碱产量1338万吨,YoY +5%,产能利用率86%,下半年国内新增产能有限,主要是河南金山、江西晶昊及日盛精化合计70万吨产能,同时预计德邦兴华关停33万吨装置,而需求端上半年房屋新开工面积增10.6%,因平板玻璃需求落后房地产新开工面积,下半年纯碱需求有支撑,进出口方面,上半年纯碱净出口量63万吨,同比下滑32%,且国外有土耳其300万吨天然碱项目的开工,或对我国出口市场的冲击,考虑行业总体供需及环保严查对部分产能的限制,预计纯碱后期仍维持相对景气。

氯碱业务方面,因2017H1氧化铝产量同比大增19.70%至3722万吨,带动烧碱需求100万吨,行业景气大幅提升,2017H1国内烧碱实际产量1755万吨,YOY +8%,行业产能利用率达90%。2017Q2公司烧碱销量13.63万吨,实现营收3.6亿元,销售均价2645元/吨,YOY +65.17%,受益行业景气盈利大幅增加。PVC行业产能连续三年负增长,2016年末产能2326万吨,2017H1 PVC产量906万吨,YoY+11%,产能利用率78%,行业产能过剩问题大幅缓解,供需总体处于弱平衡,公司Q2销售PVC11.12万吨实现营业收入5.76 亿元,均价5181.57 元/吨,YoY+8.02%。

粘胶短纤行业开工90%左右,下半年预计新增产能22 万吨,扩张总体有序,预计仍能维持景气周期,公司二季度销量13.58 万吨,收入18.78 万元,销售均价13835元/吨,同比提价15.97%,化纤公司净利同比增136%。有机硅于2016 年下半年开始景气提升,Q2 价格受库存影响而出现下滑,但受目前环保趋严及国外部分产能故障推动,预计后期仍能保持相对景气,公司上半年生产二甲基硅氧烷混合环体4.84 万吨,基本保持满负荷生产,硅业公司上半年净利润同比上涨1964%。

盈利预测及评级。

修正2017~2019 年公司EPS 分别至0.89 元、0.96 元和1.06 元,对应PE 分别为14.4X、13.6X 和12.1X,估值较低,且公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅及热电、原盐一体化配套完善,各产品线高景气度较高,维持“推荐”评级。

风险提示。

1):玻璃需求大幅下滑2):环保问题。