科大讯飞:营收持续高速增长,“平台+行业应用”战略成果逐步显现

事件:

公司发布2017年半年报,2017上半年实现营业收入21.02亿元,同比增长43.79%,实现毛利总额10.27亿元,同比增长46.99%,实现归属上市公司净利润1.07亿元,同比减少58.11%,实现归母扣非净利润7886.71万元,同比减少10.91%。同时,公司预计公司2017年1-9月归母净利润变动区间为1.39-2.78亿元,同比下降0%-50%。

投资要点

营收持续高速增长,投入期高费用影响利润水平:2017上半年,公司营业收入同比增长43.79%,高于2016年中报40.70%的增速水平,业务拓展成果显著。同时,公司的毛利率水平由16年同期的47.78%提升至51.16%,毛利总额增幅达到46.99%,增长态势显著,公司盈利能力有所提升,公司收入、毛利水平与用户数同步提升。但由于公司大部分业务处于研发拓展期,公司的研发费用(含资本化摊销)增速达到63.75%,本期研发费用资本化达到4.8亿,比年初增加了1.89亿。同时,由于公司铺设渠道带来销售费用的增长达到66.60%,费用因素对公司扣非的净利润水平造成了影响,使得扣非净利润同比下降了10.91%。此外,投资收益的减少影响了公司整体净利润水平,造成较大幅度的下滑。但从增长科目及长期趋势看,短期的净利润水平不改公司的长期增长预期。我们预计, 2017年公司有望完成主要的渠道建设,未来研发及销售费用水平有望降低,盈利水平有望获得提升。“平台+赛道”战略成果显著:平台层面看,2017上半年,讯飞开放平台营业收入同比大增了317.71%,毛利同比增长1880.77%,毛利率增长了33.47%,而用户数同比增长了133%达到了37.3万,平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势,完善生态系统的搭设。在主要发力的产品领域,公司的智能车载语音产品收入同比增长了127%,毛利同比提升52%; 移动互联网及智能硬件领域进展快速,目前灵犀语音助手积累用户2500万,晓译翻译机销售近6万台,叮咚音像二代新品已经发布并获得良好销售;客服行业营收同比增长56.02%,毛利增长55.83%;教育行业目前覆盖全国 15000余所学校,活跃师生用户超过 1500万,积累了300TB 的有效数据规模,教育大数据价值有望兑现;司法、医疗及智慧城市等其他多个领域,公司也已基本完成前期的积累及导流工作,后续有望实现大规模推广及覆盖,进一步完善公司的人工智能产业链布局。

激励机制持续完善:公司于今年4月授予922名激励对象共计6258.4万股限制性股票,首次授予权益的授予日为2017年4月21日。解锁比例分别为24/36/48个月30%/30%/40%,业绩目标以营收为导向,以2016年收入为基数,2017年和2018年增长不低于30%和60%,2019年增长不低于90%,2020年增长不低于120%。股权激励在2017/2018/2019年度形成的摊销费用分别为7550万元、1.29亿元和7507万元,摊销费用在一定程度上增加公司的管理费用。但长期来看,公司激励机制持续完善,对于以核心技术为竞争力的公司来说,优秀的人才是保障未来发展的基石,看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。

盈利预测与投资评级:预计公司2017/2018/2019年净利润分别为5.66/7.45/9.44亿元,摊薄EPS分别为0.41/0.54/0.68元,现价对应PE118/90/71倍,维持“买入”评级。

风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。