老板电器半年报点评报告:多渠道全面发力,嵌入式产品高速增长

收入和净利增速均实现较快增长,为全年高增长打好基础

公司上半年实现营业收入31.98亿元,同比增长26.63%,其中2季度实现营业收入18.36亿元,同比增长21.68%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润5.98亿元,同比增长41.37%,其中2季度实现3.46亿元,同比增长33.26%,基本每股收益0.63元,符合我们的预期。公司同时公告预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%。

公司嵌入式产品翻倍增长,多渠道全面发力

产品方面,根据中怡康的数据,2017年上半年厨电行业零售额实现稳定增长(油烟机+6.88%、燃气灶+4.31%),受益于厨电高端市场的不断扩容,作为高端龙头的公司依旧获得超越行业的增长,油烟机和燃气灶零售额份额分别为26.27%和23.30%,均持续保持行业第一。分品类来看,公司上半年主力产品油烟机、燃气灶和消毒柜分别同比增长21.05%、19.86%和27.76%,嵌入式产品延续高增长态势,蒸箱和烤箱分别同比增长107.37%和69.93%,洗碗机同比翻十倍,我们认为公司有望实现年初为嵌入式新品定下的销量目标:嵌入式蒸箱10万台,烤箱7-8万台,洗碗机和净水机分别7万台,预计今年嵌入式产品收入翻倍无忧。

渠道方面,公司线上线下渠道全面发力:零售方面,公司持续深化三四级市场渠道下沉,上半年新增专卖店214家,新拆分全国代理商4家至86家,同时开拓家装、橱柜等创新渠道,提升嵌入式产品配套率。线上方面,根据奥维数据,公司厨电套餐线上占有率已达28%。工程方面,公司已与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签,CCS在全国签约建立18个示范项目。

二季度净利率创同期新高,提升趋势有望持续

公司上半年整体毛利率同比下降1.74个百分点至57.31%,其中2季度同比下降3.37个百分点至56.07%,同时公司销售费用率同比下降2.65个百分点至30.96%,其中2季度同比下降5.83%个百分点至28.26%,毛利和净利率变化幅度较大主要源于公司内部费用结算方式调整。结合毛利-费用率来看,公司上半年净利率同比提升1.95个百分点至18.69%,其中2季度同比提升1.64个百分点至18.86%,创同期新高。我们认为净利率提升趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。

看好公司中长期发展,维持“买入”评级

公司提出未来三年将继续坚持三个30%的目标不动摇(增长率达30%;市场份额达30%;超越主要竞争对手30%),同时公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,并考虑采取兼并、收购、合资(合作)、培育等多种方式助推品牌,推进多品牌运作。我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长29.1%、24.9%和24.3%,净利润同比增长40.8%、30.8%和30.4%,对应EPS为1.79元、2.34元和3.05元,对应2017-19年PE23.4倍、17.9倍、13.7倍,维持“买入”的投资评级。

风险提示

房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。