中国中冶:新签合同额稳步提升,PPP及综合管廊成绩突出

事项:公司发布2017年上半年新签合同情况简报,2017年上半年新签合同总额2980亿元,较上年同期增长22.0%;其中新签国内合同额2723.7亿元,新签海外合同额256.3亿元。

H1新签合同额同比稳健增长,工程承包合同仍是主要驱动因素:公司公告显示,2017年1-6月累计新签合同总额2980亿元(同比+22.0%);其中2017Q1新签合同额1262.3亿元(同比+12.0%),Q2新签合同额1717.7亿元(同比+30.6%)。得益于第二季度新签合同额的较高增幅(Q2同比增速较Q1增长18.6个pct),公司2017年上半年新签合同额稳健增长,已达到2016年全年新签合同额5024亿元的59.3%,我们判断公司全年新签合同额有望取得突破。公司公告2017H1新签5亿元以上重大工程承包合同124个,合同总额1496亿元,占全部新签合同总额50.2%;5亿元以上重大合同占比超过半数,反映出公司具有较强的工程承揽能力。工程承包业务仍然是公司新签合同增长的最主要驱动因素。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1新签国内合同2723.7亿元,同比增长21.9%,占新签合同总额的91.4%;新签海外合同256.3亿元,同比增长23.0%,占新签合同总额的8.6%。国内新签合同仍然是公司新签合同增长的最主要来源。

现金流改善为Q1业绩提升奠基,Q2新签合同额提速保障业绩增速:公司2017Q1实现营收441.8亿元(同比+3.77%),相当于2016年全年营收规模的20.12%;实现归母净利润14.4亿元(同比+5.61%),相当于2016年全年归母净利润规模的26.82%。截至2016年年底,公司经营性净现金流为185.59亿元,较2015年增加20.84%,达到自2014年以来的最好水平;投资性净现金流为-31.92亿元,较2015年流出收窄24.11亿元。公司货币资金余额达到448.63亿元,同比增加33%,为近5年以来的最高值。充足的现金流为公司2017H1业绩的稳健增长提供了坚实的基础。2017Q2新签合同额增速较2017Q1大幅提升18.6个pct,我们认为公司2017、2018年业绩有望受惠于今年以来新签合同额增速提高的良好发展态势而取得更高的同比增速。

在手PPP合同额充裕,进一步发力地下管廊PPP和施工总包项目:我们根据公司公告统计,2017年上半年124个5亿元以上重大工程承包合同中,PPP项目有36个,合计投资额达到512.6亿元。叠加2016年全年中标PPP项目122个(总投资2537.85亿元),公司在手PPP项目合同额充足,未来随着新签项目的逐步落地,有望进一步推动公司业绩增长。公司积极参与地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目,管廊项目参与规模及数量优势显著:相继成立管廊投资建设公司、管廊技术研究院及管廊建设基金等,2016年中标西安市、兰州市、深圳市等39个地下综合管廊PPP和施工总承包项目,中标项目里程508.4公里,投资额501.32亿元;承揽的咨询、设计类项目涉及里程314.88公里;规划类项目涉及995.23平方公里。公司2017H1中标云南省瑞丽市城市地下综合管廊建设工程(一期)项目(18.2亿元),湖北省孝感市临空经济区城市地下综合管廊工程设计-施工(EPC)工程总承包项目(12.7亿元)及银川市地下综合管廊及配套基础设施PPP项目Ⅳ标段(11.7亿元)等重大管廊项目,进一步确立了公司在地下综合管廊建设项目上的优势地位。

与五矿重组优势互补,海外业务得到进一步发展:2015年12月8日,经国务院国资委批准,公司实际控制人中冶集团与中国五矿实施战略重组,中冶集团整体进入中国五矿。中冶集团作为“冶金建设国家队”和新中国冶金工业的奠基者,已形成世界领先的、在冶金工程领域可持续发展的核心竞争力,与中国五矿强大的矿业一体化产业链形成了优势互补、强强联合的重组结构。我们看好公司与中国五矿重组后形成新的业务生态模式及业绩增长动力。公司共有工程类驻外机构139个,分布在51个国家和地区;中国五矿同样拥有丰富的海外资源,二者结合将进一步夯实公司扩展“一带一路”市场广阔发展空间的良好基础。公司2017H1公告的124个新签5亿元以上重大项目中,俄罗斯圣彼得堡中俄友谊会展中心项目以40.2亿元的合同额位居首位;科威特医保医院项目则以36.5亿元的合同额居于第四位。海外新签合同大单不断涌现,凸显公司重组后海外市场优势进一步扩大。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。