微创医疗:心脏支架龙头,业绩拐点隐现

心血管业务持续发力,Firehawk放量。1)心血管介入产品2016年收入1.38亿美元,收入占比超过35%,是公司最重要利润来源,作为心脏支架龙头,在行业整体面临降价压力的情况下,心血管业务2016年同比增速11.8%,预计2017年增速至20%以上;2)2016年Firehawk全球收入增长127%,预计2017年增速超过90%,毛利率水平92%;3)Firehawk欧洲上市临床试验进展顺利,后续有望真正打开全球市场;4)Firebird2保持稳健增长,覆盖30省市1200医院,医院数增长9%;5)在研的新一代Firesorb预计将于2019年获得CFDA批文。

骨科整合见成效,扭亏为盈在即。1)2016年骨科收入2.1亿美金、增长1.6%,实现收购7年来第一次营收增长,预计2017年收入增速提高到7%左右。2016年净亏损持续减少,为1900万美元,预计2017年将扭亏为盈;2)骨科毛利率提升2个百分点,毛利率水平接近60%,业务流程优化及供应链带来的全球资源整合将进一步推升毛利率水平提高;3)全球业务在法国、澳洲等地区均实现超10%增长,在印度、巴西等开始布局,建立直销渠道;4)骨科产品在全球市占率约2%,排名第六,在中国处于刚刚起步的阶段,目前市占率约1%,市场空间大。2016年在中国地区的增速为32%,预计2017年将继续加速,预期增速过100%。

心脏起搏器有望复制冠脉支架进口替代成长路径。1)公司2014年与意大利索林成立合资公司,在中国营销及开发心律管理器械。微创医疗持股51%,SorinCRM占49%;2)心脏起搏器属于有源医疗器械,技术壁垒高,中国企业主要都是通过和欧美公司合作来研发起搏器;3)索林在双腔起搏器里,全球最小,索林是8cc,其它10-12cc,且电池寿命长,安全性和有效性有保障。目前公司正在申请获得CFDA临床豁免,国产化后,公司将力争产品进医保,预计增速将得到有效提升。

估值与评级:预计公司2017-2019年净利润分别为3900万、5600万、7900万美元。我们认为公司作为高端医疗器械领军企业,在心血管介入领域具有突出的市场地位,产品梯队合理,随着骨科业务的顺利整合,公司目前正处于业绩拐点,长期看好公司未来发展,给予“买入”评级。

风险提示:政策带来的风险,骨科关节重建业务的整合效果或不达预期,支架行业降价幅度或超过预期。