永达汽车:中期业绩有望强劲增长,新车销售业务拐点已至

中期业绩有望实现强劲增长

永达7/20发布中期盈利预喜,预计归母净利润增速不低于60%,对应1H17E业绩有望达人民币6.1亿元以上。我们判断,中期业绩的强劲增长或与豪华汽车市场回暖、公司新车销量稳健增长/新车销售毛利率企稳回升、售后/衍生服务业务强劲增长等因素有关。

新车销售业务拐点已至,售后/衍生业务持续稳健推进

1)目前宝马各车型折扣率依然保持稳定/新5系仍处于爬坡期(预计4Q17E或恢复至原有的销量占比水平/不打折状态或维持至1H18E),我们看好豪华汽车市场环境改善、新5系新车销售毛利率改善/2H17E销量爬坡、以及2018E-2020E SUV-X3/3系换代等驱动的公司新车销售毛利率企稳回升前景(预计2017E/2018E/2019E新车销售毛利率分别约3.9%/4.5%/4.3%)2)永达在售后/衍生服务领域或有一定的积累优势;预计包括二手车等在内较为成熟多元化的售后/衍生业务稳健推进也有望对冲新车销售市场的波动,驱动业绩稳健增长(预计2016-2019E售后业务与汽车金融/佣金收入Cagr分别约22%与36%)。

业务规模扩大/流动性改善,纳入港股通的概率或大幅提升

近期,公司公告以人民币4.13亿元收购山东地区4家宝马4S店(20%按现金支付,80%按新股支付/HK$7.95配售价增发4,754万新股);我们判断收购后,公司在国内宝马品牌的市占率或约10%,预计产品周期好转或带动收购门店盈利结构改善,业务规模扩大/收购门店2H17E财务并表或进一步提振公司业绩。此外,前期的配售落地(HK$6.58配售价格增发1.35亿新股)、股权结构优化或带动成交量/流动性改善,公司纳入港股通的概率或大幅提升,资金南下/流动性增强的长期前景可期。

维持买入评级

我们依然看好公司新车销售毛利率企稳回升、售后业务延伸拓宽与衍生业务稳健推进驱动的基本面改善前景;上调2017E/2018E/2019E EPS分别至人民币0.82/1.16/1.44元,上调DCF目标价至HK$12.24(对应约13.0x 2017E PE);鉴于27.7%的上涨空间,维持买入评级。

核心风险提示宝马换代/新车型上市、销量不及预期;宝马车型折扣率扩大/新车销售毛利承压;售后及衍生业务推进不及预期等。