国机汽车2017年半年报点评:业绩超越市场预期,战略转型积极推进

公司上半年净利润5.0亿元(同比+18.7%),增速显著回升,超越市场预期。公司上半年实现营收255.8亿元(-2.8%),归母净利润5.0亿元(+18.7%);2017Q2实现归母净利润3.4亿元(+42.3%),扭转Q1下滑趋势(-12.1%)。主要原因在于:1)行业回暖+服务模式创新,主营业务收入攀升。2)毛利率有所上升,2017Q2公司整体毛利率提升明显,较Q1上升1.5pct至5.7%。3)各项新业务进展情况良好,零售业务贡献净利润约0.5亿,已达到去年全年水平。

受益行业回暖+巩固开拓原有品牌和新客户,主营业务开启上升通道。1)进口车市场回暖迹象明显,供需双降局面扭转,库存深度回到合理水平。根据中国进口汽车数据库,2017年上半年汽车进口58.0万辆(+21.2%),经销商交付客户进口车(AAK)销量 43.9 万辆(Q1+0.9%,Q2+7.9%)。2)公司凭借进口车贸易服务领域多年的经验优势,积极开拓新客户(获得阿斯顿马丁的批售和港口业务),巩固原有客户(福特新增8款车型,中标捷豹路虎三年物流服务项目以及续签特斯拉港口合同),并在主营业务方面开拓创新,打通贸易服务全产业链条。

科工金贸一体化战略指导下,各项新业务进展良好,收入结构不断优化。1) 工:布局新能源产业链,切入制造业领域。公司新能源子公司国机智骏5月在江西赣州开工,团队成员陆续到位,欧洲研发中心紧锣密鼓筹建中,力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能,最终达到年产30万辆新能源乘用车。2)金:汽车金融租赁规模快速扩张。今年上半年公司旗下融资租赁子公司汇益融资共计完成19笔业务,投放约20亿金额。3)贸:维持贸易龙头地位,服务模式推陈出新,“总对总”平行进口业务获得客户认可,福特项目顺利进行中。

内生外延双轮驱动,布局汽车全产业链。公司紧抓行业发展机遇,加快外延扩张步伐。公司未来将继续通过重组、并购、投资等方式,积极寻找零售服务、零部件和新能源等业务的股权投资,扩充上市公司的增量资产和业务,从内生和外延两个方面推动公司产业结构升级,发挥科工金贸协同效应。

投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元(2016年为0.6元)。当前股价10.96元,分别对应2017/18/19年13/11/10倍PE。由于进口车市场回暖,公司主营业务收入迎来上升通道,转型目标和思路明确,科工贸金一体化将带来协同效应,公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价17元。

风险提示:1)进口汽车销量回升幅度低于预期,库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。3)新业务开展低于预期。