新奥能源:销量增长,评级上调,参与城郊“煤改气”项目

支撑评级的要点

燃气销售高于预期。新奥能源保持了2016年下半年以来燃气销售增长的良好态势,2017年1-5月零售燃气销售量同比增长17-18%,高于公司指引15%以及我们的预测。因此我们将2017/18年零售燃气销售增长预测分别上调至17.6%/16.3%,主要得益于工商业燃气销量增长。我们将2017/18年净利润预测分别上调5%。

受益于河北省“煤改气”。为响应中央政府对抗大气污染的政策,河北省积极推进“煤改气”,而新奥能源是主要的受益者。在这一过程中,公司不仅获得大量工商业新用户,提供了更多诸如系统解决方案等增值服务,同时也参与了城郊居民“煤改气”,本年度目标新接驳20万户。

评级风险

零售燃气销量增长低于预期。

单位毛差承压。我们已将2018年平均燃气销售毛差0.01元/立方米的降幅考虑在内。

估值

我们上调评级至买入,主要由于:1)年初至今燃气销量好于预期,因此我们预计2017年上半年核心净利润达到约19亿元人民币(同比增长20%);2)公司在河北省“煤改气”转换市场份额较高,面向广大工商业用户和城郊居民用户;3)政策不确定性基本移除。

我们基于现金流折现估值的最新目标价为59.50港币,对应15倍2017年预测市盈率,与同业水平相同。公司2017年预测核心利润增长率为21%,净资产收益率为22%,将为股价提供支撑。