固定收益衍生品策略周报:TF合约持仓量缘何超过T合约

方向性策略:展望后期,关注点将重新回到经济增长方面。近期黑色系期货及周期股涨势较好,投资者对经济的认识略有分歧。我们认为,短期内期货贴水修复,周期股盈利不错,背后原因并不是经济再度出现了明显回暖,新周期启动,而是期货市场和股票市场投资者对经济看法的略微修正,是一种补涨。而反观债券市场,一直也没有反映出经济偏悲观的预期(国债期货没有明显的升水),因此也不存在修正的空间。下周一6月及二季度经济数据公布,如果工业增加值仍维持在6.5%左右,债市将有所突破。按过去一周平均IRR计算,TF1709的理论价格范围是97.90-98.10,T1709的理论价格范围是95.39-96.10。

(1)IRR策略:过去一周,现货表现略好于期货,整体来看,5年期IRR先上行后下行,整体变化不大;而10年期IRR先略微下行再上行,整体小幅上行。目前5年和10年的CTD券所对应的IRR水平分别为3.17%和2.62%。

(2)基差策略:过去一周,现货表现略好于期货,净基差如我们预期般出现上行。具体来看,5年活跃券中,170007.IB的净基差上行0.1410;10年活跃券中,170010.IB的净基差上行0.1152。目前五债和十债主连CTD券所对应的净基差分别为-0.0161和0.0849,我们认为当前仍是做多基差的良好时机,主要原因有二:(1)如果净基差以较快的速度在短期内大幅上升,做多基差的投资者可以从中获利;(2)如果净基差维持不变,甚至出现下降,那么做多基差的投资者可以将策略变换为正向套利策略并持有至到期交割,当前TF活跃券的IRR水平维持在3%以上,非活跃券的IRR水平可能会更高,将做多基差策略转换为正向套利策略并不会吃亏。