流动性分析周报:方向确定节奏难判,利率升势尚未终结

本周货币市场利率有所抬升,截止7月13日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.6590%和2.8184%,较上周同期分别提升11.17bp和2.65bp。

就外围环境而言,褐皮书显示美国经济缓慢复苏的态势得以延续,上周五的非农就业数据也超出市场预期,经济总体向好的情况下,耶伦对通胀前景继续表示担忧,虽声称仍需加息方能达到利率中性,但是次数有限,由此市场认为9月份美联储或将维持现状,从而推升了美国股市和黄金价格。另一方面,欧洲经济延续复苏,且上周公布的议息会议纪要显示,削减资产购买已经成为欧央行讨论的话题,数据显示6月底以来德国十年期国债收益率已经上升了30bp,欧洲货币政策的边际收紧离我们已越来越近。综合来看,或许美联储年内加息次数有望低于预期,但美联储加息和缩表的组合拳以及欧央行货币政策的转向等都意味着全球流动性的供给力度将收缩而非扩张,不确定的仅仅是收缩的节奏和量级。

就国内环境而言,稳增长和低通胀的经济环境并未改变,这继续为“严监管控杠杆”提供着宽松的氛围,6月M2及社融同比增速走低及M1和M2同比增速剪刀差的进一步收窄都说明,所谓的监管放松并不成立。与此同时,数据显示,6月23日至7月10日,央行通过暂停公开市场操作持续回笼货币近7000亿元,即使自本周二开始央行重启逆回购,并于周四开展3600亿元1年期MLF,6月23日以来公开市场仍呈现超过5000亿元的净回笼;对比来看,为了应对年中时点冲击,6月1日至6月22日央行公开市场净投放仅4200多亿元,央行在时点冲击安然度过后大幅度的公开市场净回笼进一步说明其补水而非放水的调控初衷。此外,本周四央行以一年期MLF对冲到期的一年期和半年期MLF并暂停逆回购的行为,尽管令流动性的稳定供给得到了保障,但是金融机构的流动性获取成本则也有所提升,这无疑对金融企业的加杠杆行为形成制约。

综上所述,尽管外汇储备的企稳在一定程度上缓解了央行双线作战的被动境遇,但是该境遇并未根除,随着美联储货币正常化的持续推进及欧央行的加入阵营,外部压力有望再度加大。更为重要的是,国内“严监管控杠杆”仍在持续推进,且该过程必然十分漫长,在此期间内流动性特别是金融体系流动性承压将是核心趋势,Shibor利率易上难下的格局将长期保持。