2017年6月宏观经济数据点评之二:货币信贷出现背离,流动性紧张状况趋于缓解

6月末,M2同比增长9.4%,再创历史新低;6月当月,新增社会融资规模1.78万亿元,比上月增加7175亿元;新增人民币贷款1.45万亿元,比上月增加2698亿元。主要关注点如下:第一,M2持续走低,但社融和信贷持续走高,货币信贷出现背离。6月末,M2增速再创历史新低,这主要与“股权及其他投资”下降和同业资产收缩派生能力下降有关。尽管M2持续走低,但新增社会融资规模和人民币信贷却持续走高。6月,新增社会融资规模和人民币信贷分别为1.78万亿和1.45万亿元,分别相比上月增加7175亿元和2698亿元。货币信贷指标的背离表明,当前我国货币供给的形成机制正在发生变化。

第二,人民币贷款稳中有升,企业中长期贷款占比增加。前6个月,累计新增人民币贷款7.97万亿元,比上年同期增加1.41万亿元。其中,累计新增非金融企业贷款4.43万亿元,占新增贷款的比重为55.6%,比2016年末提高了7.4个百分点,累计新增居民户贷款3.77万亿元,占新增贷款的比重为47.3%,相比2016年末下降了2.7个百分点(图1)。6月当月,新增居民户贷款占新增贷款的比重为31.4%,房贷占比连续三个月回落。

第三,前期过紧流动性趋于缓解,未来将保持基本稳定。受MPA考核、财政缴税等因素影响,6月份往往是流动性的敏感时期。但近期市场“有惊无险”,6月下旬SHIBOR各期限利率相比6月初明显下降(图2)。流动性压力趋于缓解的原因主要与财政存款降幅超预期、外汇占款降幅收窄以及央行加大流动性预期管理有关。6月,财政存款减少6165亿元,相比去年同期大幅下降2870亿元。5月末,外汇占款相比上月减少293亿元,降幅连续6个月收窄。从未来趋势看,考虑到实体经济“去杠杆”依旧任重道远,流动性难以由紧转松,但货币政策进一步收紧可能性较小,利率不具备大幅上行的条件。

第四,债市融资的冲击效应减弱,直接融资对实体经济支持作用改善。受“债券通”开通、流动性由紧转稳等利好因素影响,近期债市融资功能出现修复苗头。6月份债市场融资减少219亿元,降幅比上月大幅收窄(5月为净减少2462亿元)。

下半年,为促进经济运行保持在合理区间,财政政策将适度扩大支出规模,相应的货币政策操作将由此前的偏紧转为中性,债市融资对实体经济的支持作用将加强。