莱克电气:自主品牌前景广阔,盈利能力稳步提升

环境清洁电器龙头,业绩稳定增长。公司为环境清洁电器龙头企业,产品包括家居清洁、空气净化、水净化等高端清洁电器、园林工具和电机,其中,环境清洁电器营收占比68%,贡献毛利73%。内外销并举,外销为ODM 渠道,16年外销占比76%,公司09年开始发力自主品牌,以高端定位逐步打开市场,保持业绩稳定增长。

定位高端,自主品牌持续增长可期。公司掌握电机核心技术,通过技术创新推出高端、差异化产品,抢占市场份额,助推自主品牌增长。“魔洁”“魔净”系列新品推出,提升产品竞争力,公司吸尘器线下零售额份额25.8%,空气净化器线下零售额份额13.2%位于行业第二。公司自主品牌增长强劲,2016年度、17年一季度分别增长77%、100%,自主品牌增长带动内销占比提升,公司盈利能力增长。

我国环境清洁类电器渗透率处低位,市场空间巨大。我国环境清洁类电器渗透率仍处低位,与欧美日等发达国家差距较大。以吸尘器为例,我国渗透率仅为11%,而欧美日等国家渗透率在100%左右,部分家庭拥有2-3台,吸尘器市场天花板高,市场空间充足,伴随着消费升级,莱克将分享市场扩容带来的增长红利。

无线化趋势促出口增长,电商渠道有待扩容。公司出口市场是成熟的,吸尘器和园林工具的无线化趋势带来新的增长点,助推公司产品均价提高,出口毛利提高。同时发动机类产品在美国占比较高,锂电池技术代替发动机技术促使充电类产品在美国具有一定的增长空间。公司14H2进入电商渠道,进入时间较短叠加产品高端定位,吸尘器与空净等产品线上零售量市场份额均不足 5%,远低于公司线下份额,电商渠道有待扩容。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.80元、2.55元、3.46元,未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率,给予公司2017年35倍估值,对应目标价63元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:吸尘器市场培育不及预期导致公司内销增速放缓的风险;原材料价格大幅波动风险;汇率波动风险。