开润股份研究报告:半年报业绩预告高增长,ODM业务增速稳健,围绕出行场景自有品牌品类有序扩张中

事件:

公司公布2017年半年度业绩预告,2017H1预计归母净利润在5900万-6400万之间,同比增长73%-88%,高同比增长主要来自B2B业务进一步加大与客户合作及自有品牌业务迅速发展,非经常损益对公司归母净利润的影响在590万元。

投资要点:

与ODM业务客户进一步加大合作,供应链管理能力深受核心客户认可

B2B业务作为公司业绩支撑增长迅速,公司TO B业务大客户包括小米、迪卡侬、惠普、戴尔、华硕、联想、VeraBradly等,前五大客户收入比72%。其中除小米外,全球零售巨头迪卡侬已成为公司最大的B2B客户(2016年收入占比25%左右)。公司目前已位列迪卡侬1000家供应商中30家核心供应商名单,为迪卡侬提供鞋及箱包类的产品。我们认为未来五年来自迪卡侬订单的复合增速将保持在30%以上,使其成为公司收入增长的重要动力。同时公司印度工厂在17年1月开始投产,已迈出了国际化第一步。

围绕出行场景90分自有品牌业务品类有序扩张、渠道多样化推进中

(1)原有拉杆箱业务上,公司原有拉杆箱包业务继续快速扩张,90分金属拉杆箱在17年三月获得德国IF设计大奖;

(2)渠道方面,除小米渠道外,公司继续扩张淘宝自营渠道,淘宝小米90分自营店近一月评价数超5000(过去半年评价数47000+)以及京东渠道;同时公司在线下联手宏图Brookstone,开始开拓线下渠道。

(3)在品类扩张方面,公司在箱包品类之外,智能跑鞋、抗菌T恤(79元两件,主打长效抗菌、柔滑舒适)、一体织造长袖T恤(129元,主打无缝贴合、快速吸湿)、全天候技能城市背包(179元,YKK防水拉链、超轻、耐磨、18L超大容量)、轻商务系列钱包等新品类陆续推出,目前销售情况良好,有望围绕出行场景持续打造爆品。

盈利预测及投资建议:

2017年公司一方面将继续保证B2B业务与包括迪卡侬在内的各大客户的紧密合作保证增长,一方面将针对润米90分品牌加强品类扩张及全渠道建设,同时公司亦考虑成立专业团队围绕产业链上下游开展相关并购投资。我们预计2017年B2B业务可实现20%-30%业绩增长,即1.1亿左右;估计润米业务全年收入有望过6亿,假设10%净利润率下公司可并表净利润在3000万+。由此2017年整体净利润规模在1.4亿。

预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.22/1.58/1.77元/股,对应PE43.6/33.8/30.1倍,估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值。接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性以及高管团队的较高素质,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级。

风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期