中国升海食品:IPO点评

公司概览

公司在中国销售干海产品、海洋休闲产品及海鲜冻品,也销售藻类及菌类食品。公司给类产品市场极度分散,2016年,公司是中国干海产品市场主要参与者,市占率0.93%,而藻类及菌类产品、海洋休闲产品及海鲜冻品的市占率分别为0.74%、0.32%及0.01%。

公司销售渠道包括:超市、贸易公司、便利店,并透过海产品批发市场销售海鲜冻品等。公司有56名销售代表及207名推销人员,覆盖中国9个省及3个直辖市,产品的主要销售地点福建及广东省并向中国北部及中西部地区拓展。公司供应商包括渔民、藻类产品养殖户及企业供应商并聘用分包商处理未加工海鲜及藻类产品。公司产品种类已达203种。

FY2014-16,公司收益由RMB2.05亿元增长至4.68亿元,CAGR约51.2%;毛利由47.9百万元增长至118.4百万元,CAGR为57.2%,毛利率基本保持稳定,分别为23.4%、25.6%、25.3%;净利润由26.5百万元增长至61.2百万元,CAGR为52.0%,净利率基本稳定分别为:12.9%、15.2%、13.1%。由于2014年低基数的原因,2016年业绩同比增幅低于2015年。

行业状况及前景

2011~2016年,中国干海产品零售额由294亿RMB提升至414亿RMB,CAGR为7.1%,预期2017~2021年零售额CAGR为6.5%,2021年达567亿RMB。预期2017~2021年,干海产品零售额北部地区、南部地区、中西部地区以及其他区域CAGR为6.6%、6.4%、6.8%及7.0%。2016年度,按零售额计,公司在业内排名第一,市占率0.93%。

2011~2016年,中国藻类产品零售额由227亿RMB提升至350亿RMB,CAGR为9.0%,预期2017~2021年零售额CAGR为8.0%,2021年达514亿RMB。预期2017~2021年,藻类产品零售额北部地区、南部地区、中西部地区以及其他区域CAGR为8.2%、7.9%、8.0%及8.3%。藻类产品市场集中度强于干海产品市场,五大市场参与者总市占率11.01%。

优势与机遇

大量及稳定优质原材料供应

经验丰富的销售及推广团队及大量忠诚顾客

透过不断增加且具吸引力的产品系列补充的庞大且丰富的产品组合

管理层团队经验丰富

弱项与风险

天然原料供应稳定性受环境变化影响的风险。

易受到原材料价格波动影响

业务发展依赖品牌优势及声誉,但品牌声誉易受到产品质量控制、原材料污染、环境污染、物流等多方面影响。

估值

招股书未有披露2017年业绩预测。按招股价0.59~0.84港元计算,对应2016财年全面摊薄市盈率为8.4-11.9倍。虽然在消费股中这一估值偏低,但我们认为公司规模较小,业务销售主要分布于福建及广东市场,且所处行业高度分散,认为估值应当存在折让。我们给予IPO专用评级“4”。