水井坊:次高端放量兑现,预计公司Q2强表现带动预期修复

上半年次高端表现最为优异,次高端放量逻辑成立,维持2017-18年次高端迎最好时光之判断。2016年以来我们持续对次高端进行持续跟踪观察,通过对2017年上半年次高端白酒市场情况的调查汇总,我们认为次高端整体表现优秀,主要品牌/产品系列增速十分可观:基于行业深度调研反馈,我们预计上半年洋河梦系列(理解为次高端范畴)增长50%左右,预计水井坊上半年收入增速40%左右,判断舍得系列和山西汾酒同比增速超过35%;泸州老窖窖龄酒表现同样优异。受益消费升级和品牌集中度提升,次高端整体扩容的态势明显,主要品牌均有较好表现,甚至呈现Q2淡季不淡特征,有力的支撑了“2017-18次高端美好时光”之判断。

Q2销售表现强劲,我们判断公司存在明显的预期修复机会。我们认为公司一季报披露后的股价下跌属于明显的“误杀”,由公司抓住白酒复苏机遇期提升品牌的中长期考量同市场惯性思维之间的差异导致。随着市场对公司经营思路的认可,后续季度若公司收入表现优异的情况下,预期修复机会就会明显。近期我们走访了公司重点销售区域,渠道反馈积极——任务完成情况良好,渠道库存良性,Q2销售增速普遍高于1季度,且幅度较大,下半年超额完成任务信心足。我们认为这将直接带动预期修复。

增速领先,空间看好,PEG仍有优势。按公司年度业绩指引,短期估值较高,但我们认为公司基本工作扎实,老市场仍有较快增长,新市场放量更快,公司整体收入增速行业最前列(我们预计公司收入增速在白酒上市公司当中居前两位),且销售空间看好。我们认为公司目前费用投放坚决,投入产出比高,PEG估值可行且具有一定优势,继续推荐。

投资建议:重申买入-A投资评级,6个月目标价29.80元。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为39%、31%,净利润增速分别为32%、41%,成长性突出。目标价为29.80元相当于2018年35的动态市盈率。

风险提示:市场对估值判断的分歧。