医药行业专题研究:胰岛素,生死时速下的杀手锏

糖尿病大国的诊疗率正在提升。

2013年中国有9800万糖尿病患者,5500万前期IGT高危人群。但确诊率只有30%左右,其中38%的患者在体检中发现患病。国内体检市场每年20%以上快速增长,正使得糖尿病诊疗率不断提升。

国内胰岛素治疗的渗透率仍然较低。

随着病程推进,口服降糖药不能控制血糖,逐步转化为胰岛素治疗(每年的转化率5%-10%左右)。美英等国家平均有28%的患者在使用胰岛素治疗,我们估算中国目前仅有约1000万患者采取胰岛素治疗方式,渗透率较低。因此中国虽拥有全球最大患者群,但胰岛素市场规模只占全球9%,空间巨大,且近几年增速全球领先。国内口服降糖药二甲双胍市场连续多年的快速增长预示着胰岛素市场的巨大潜力。

国内胰岛素市场格局。

2016年IMS显示中国胰岛素市场规模达到100亿,增长11.3%。其中,二代胰岛素销售收入增长1.6%(IMS基层覆盖有限,实际增长快于此),三代胰岛素增长16.1%,三代与二代胰岛素使用支数的比例为52:48。按品类看,二代产品中,通化东宝和联邦制药保持快速增长,外企则继续呈下滑趋势;三代产品则均呈现较快速增长。

渠道继续下沉,基层市场迎来快速增长期。

随着分级诊疗的推进,很多患者会选择就近在社区医院等基层市场购买胰岛素,因此渠道不断下沉。从各省基药采购中的胰岛素采购金额快速增长可见一斑。按国产品价格估算,国内使用二代胰岛素治疗的成本约1500元/年,三代的治疗成本约在2500-3600元/年。城镇居民和新农合报销比例低于城镇职工,价格敏感度高,国产品低价优势在基层更为明显。

胰岛素技术壁垒较高,企业议价能力强。

胰岛素的双链结构使得基因工程生产过程中复性和纯化的难度较大,生产步骤长,工艺复杂。

因此国内能够规模化生产胰岛素的企业寥寥无几。企业议价能力强,过去十年胰岛素在国内的招标价格相对稳定,保持较强盈利能力。

投资建议。

重点推荐通化东宝(甘精胰岛素即将报生产,有望明年获批,丰富糖尿病产品管线;多年学术营销网络建设形成较高的临床认可度,慢病平台建设增加品牌黏性。预测17-19年净利润为8.53/10.9/13.48亿元,对应PE为36/28/23x。维持“增持”评级)。建议关注联邦制药。