三安光电深度报告:LED适时扩产,新业务快马加鞭

全球老旧MOCVD 机台淘汰致使LED 产能持续偏紧,LED 芯片企业毛利率提升。

2010-2012 年扩产高峰时期购置的MOCVD 机台如今面临老化将集中淘汰,这类产能主要分布在欧美日韩台及中国大陆,合计约1800 台MOCVD,占到目前全球保有量3100 台的60%左右,生产了全球近50%的LED 外延片,2018-2020年这些老旧机台将逐渐淘汰,需每年购置450 台新设备以弥补旧产能的退出。

从目前各LED 厂商扩产计划来看,海外厂商扩产动力不足,扩产的主力是中国大陆厂商,但扩产机台数量少于淘汰的机台,从而未来三年内产能依旧偏紧,行业进入景气周期,相关LED 企业受益,盈利能力提升。

LED 下游需求持续增长,新兴领域不断增加,Micro LED 有望成为下一个爆发的市场。

目前全球LED 应用市场规模依然有每年10%以上的增长,小间距、汽车照明渗透率加速,带动了LED 外延片、芯片需求的增长。红外、紫外LED 产品在医疗卫生、安防等领域得到应用。Micro LED 哪怕仅在全球5%的手表和手机上应用,都将耗用掉当前全球所有的LED 外延片产能,所以Micro LED 是一个巨量市场。在Micro LED 从无到有、应用逐渐渗透的过程中,LED 需求将快速增长。

三安适时带头扩产,龙头地位进一步巩固。

针对LED 行业产能淘汰高峰将至的状况,三安等大陆厂商适时扩产。2016 年三安营业收入首次超越台湾晶元光电,2017-2018 年三安将新购150 台左右MOCVD 进行扩产,全球市场份额将攀升至22%。不仅规模领先,盈利能力也是最强。凭借公司卓越的战略、领先的技术和管理水平,在众多LED 芯片企业中无论销售毛利率还是净利率都居于首位。

布局汽车照明业务,深化产业链垂直整合。

芜湖安瑞光电是三安发展汽车照明业务的战略着力点,一期项目投资2 亿元接近完成,2015 年和2016 年营收分别为2.56 亿元和5.10 亿元。二期项目正在建设当中,投资9.68 亿元,是公司全产业链垂直整合的重要组成部分,将促进公司LED 产品在汽车照明市场份额的快速提升。三安也将完成从上游衬底、气体等原材料、中游LED 外延片和芯片、到下游LED 应用产品全产业链的垂直整合。

借力5G、物联网机遇,化合物半导体集成业务将扬帆起航。

当前全球新技术储备不断增加,5G、物联网、穿戴设备、AR、工业4.0、人工智能等处于爆发前夜,新技术升级将带动以砷化镓和氮化镓为代表的第二代和第三代化合物半导体产业发展。子公司三安集成(化合物半导体业务)一期项目投资30 亿元,预计2018 年底建设完成。主要产品为砷化镓高速半导体器件和氮化镓高功率器件,应用于手机、电视、汽车导航、卫星、雷达等通讯领域,前景广阔。

盈利预测与评级

我们预计公司17-19 年可实现归母净利润28.33 亿元、31.86 亿元、36.80 亿元,EPS 分别为0.70 元、0.78 元和0.90 元,公司股票最新收盘价20.19 元(6 月26 日),对应17-19 年PE 分别为29.05 倍/25.85 倍/22.38 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

产能扩产超预期导致竞争激烈毛利率下滑;新业务推进不顺利;汇率波动风险。