三友化工:粘胶、纯碱景气向好,双料龙头业绩可期

主要观点:

粘胶、纯碱双龙头,规模化一体化优势显著

公司是国内最大的粘胶和纯碱生产企业。公司在国内首创了以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联。公司目前分别拥有年产纯碱340万吨,粘胶短纤50万吨,有机硅单体20万吨,烧碱50万吨和PVC40万吨的产能。

粘胶供应趋紧,价格稳步上涨

近几年粘胶行业整合加速,行业新增产能较少,供给端呈现紧张趋势,目前粘胶行业开工率达到90%以上,库存仅维持在5-8天左右,处于历史较低水平。需求方面纺织品行业呈现弱复苏,拉动粘胶需求,此外粘胶出口量也稳定增长,2017年1-4月粘胶出口9.9万吨,同比增长1.1%,其中4月出口量为3.1万吨,同比增长25.0%。目前粘胶短纤报价在15200元/吨,呈止跌反弹走势,价差也稳定增长,在供需持续紧张的格局下,我们认为粘胶短纤价格有望继续上涨。

纯碱价格反弹,长期景气趋好

2016年我国纯碱产能、产量分别为2970万吨、2588万吨,产能利用率为87.14%,2017年国内规划产能约180万吨,但实际可投产产能不足90万吨,从整体看,国内新增产能有限,行业供给改善。从下游需求来看,房地产对纯碱的需求拉动效应仍未消失,同时合成剂和氧化铝等下游需求也持续好转,纯碱需求量显著提升。目前华东地区轻质纯碱价格约在1615元/吨,产品价差在1090元/吨左右,呈现止跌反弹走势,纯碱企业盈利显著提升。

盈利预测与评级

公司作为粘胶和纯碱双料龙头,业绩大幅增长可期,我们预计公司2017-19的EPS分别为0.87元、1.02元和1.17元,对应当前股价的PE分别为11.21倍、9.52倍和8.30倍,首次覆盖给予“买入”评级。