煤炭行业中期策略:辉煌过后

我们对煤炭板块下半年总体仍偏谨慎,今年煤炭行业环境发生了较大改变。去年的主题是去产能拉了天价,今年的主题是增产能稳煤价:发改委会用多种手段调控促使价格回到500-570元的绿色区间。我们预计今年煤炭供应增加1.8亿吨,需求减少8,000万吨,供需差逐渐改善。 煤炭股是需求驱动的,经济可能逐季回落,货币政策偏紧,金融监管趋严,这对于需求的预期是不利。周期品如果没有涨价预期,没有需求预期(包括货币政策)向好,比较难以走出好的行情。但在业绩和估值较好的安全边际下,预期差的变化和国企央企改革等题材机可能会导致波段性机会贯穿。我们维持板块中立的评级。

支撑评级的要点

需求:绿色低碳将成为未来经济转型的能源发展趋势,煤炭消费将进一步被清洁能源替代,力度并不会放缓。预计17年煤炭消费减少8,000万吨,同比减少2%至38.4亿吨。2030年煤炭消费量27亿吨标准煤,与2016年基本持平。

供给:16年的去产能、严控超产、违规违建和新增,而产生的供应缺口将逐步由恢复330工作日,新增先进产能替换、进口填补,预计2017、2018年煤炭产量同比增加5%和2.8%至35.3亿吨和36.3亿吨,促使煤价高位回落。

煤价:在政府的干预调控下,预计2017、2018年秦皇岛5,500大卡动力煤均价580元和540元,同比增加23%和减少7%,逐步回到绿色区间。

业绩、估值:预计17、18年上市公司业绩中值分别同比增长200%和下降20%左右, 平均市盈率为15倍和18倍,基本合理。预计18年主流煤炭上市公司的吨煤净利中值40元。比今年1季度减少50%以上。

焦煤中长期仍是较好的投资品种:和动力煤相比,在需求端变化相似的情况下,供应呈现去的多上的少,焦煤未来产能释放动力比动力煤明显偏弱,比动力煤更具有强周期性。

需求驱动:历史看,煤炭股的驱动因素与需求端紧密相关,建议重点关注需求侧。

推荐个股:首推陕西煤业。其次建议关注有题材(国改、兼并重组)的个股,如中国神华和山西的大型国有煤炭公司,山煤国际、潞安环能、阳泉煤业等,但在时间进度和力度上有一定不确定性。

评级面临的主要风险

经济走势低于预期。

清洁能源加速替代。

对超产、违规违建矿的监管放松。

调控失灵。

国企改革进度和力度低于预期。