金达威:运动营养品强势崛起,Q10和VD3提价明显

投资要点

事件:公司发布员工持股计划,通过二级市场购买(大宗交易、竞价交易等方式),总金额不超过5000万元(员工自筹和控股股东借款的比例为1:1,不超过公司总股本的0.63%)。员工持股共涉及不超过85人,包括6名董监高和不超过79名核心员工。

战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。

辅酶Q10有望量价齐升,VD3提价效应逐步显现。1)全球辅酶销量约为750吨,保持9.5%的复合增速。公司是全球辅酶Q10龙头生产企业,年产能超过540吨,市占率接近50%。辅酶Q10价格明显上涨,从年初最低点的150美元/千克上涨至超过250美元,或有望突破300美元。公司有望享受辅酶Q10放量和提价带来的显著业绩弹性,保守估计全年销量和价格有望提升20%,全年贡献净利润增至1.8亿。2)VD3由于环保压力加大导致部分企业产能收缩,6月初从底部69元/千克迅速上涨至140元/千克,同比提价幅度达到33%,未来仍将延续提价趋势或将超过上轮最高价200元/千克。预计VD3的提价效应将在下半年体现在利润中,由于销售规模较小,预计全年有望增厚0.1亿净利润。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元,对应PE分别为21别、18倍、15倍。参照可比公司(VA、VD3和保健品),2017年平均PE为26倍。预计公司2017年归母净利润增速25%,我们认为给予公司2017年26倍PE比较合理,对应股价为15.86元。考虑到辅酶Q10提价和保健品业务高速增长,维持“买入”评级。

风险提示:保健品销售或低于预期的风险;辅酶Q10提价幅度或低于预期的风险;VA降幅幅度或超出预期的风险。