非银行金融行业2017年中期投资策略:回归行业本源,重塑竞争格局

证券行业展望:今年以来,监管层非常关注业务风险,在政策环境整体趋严后,行业估值水平受到压制。从监管政策来看,短期对估值产生压制作用,但严格监管从长期来看有利于行业整体发展。从当前估值水平来看,证券行业估值处于历史低位,具有较好的安全边际。此外,随着债券通、沪伦通制度的建立,证券公司创新属性得以释放,有助于提升券商股的估值水平。

我们预计2017 年证券行业净利润同比增长4.94%。经纪业务和信用交易业务手续费率的下跌趋势将延续,交易量受市场行情与减持新规的影响较去年小幅下降,预计2017 年这两项业务的收入较2016 年将有所下滑。投行业务受益于IPO 节奏的加快,股权承销中首发上市收入贡献度将提升。再融资新规的实施虽然在发行金额与时间要求上制约了增发业务的规模,但从长远来看,再融资业务监管趋严,将使投行业务发展更规范。此外,新三板分层时间表的出台、多层次资本市场建设以及供给侧改革均为投行业务打开了新空间,预计2017 年投行业务收入同比上升19%。泛资管中的通道业务成为监管重点关注对象,加之“八条新规”的出台提升了通道业务的成本,我们预计2017 年行业通道业务规模将出现下滑,整体收入增速小幅下降。

保险行业展望:严格监管下,保费收入增速或将放缓。去年年底监管层对前海、恒大人寿采取行政处罚,对于激进发行万能险的小型险企,具有强烈的警示作用,加之监管层密集出台监管规定对保险公司产品设计进行限制。我们认为,在监管趋严的背景下,保费收入仍将继续增长,但高速增长的脚步或将放缓。

资金运用压力加速保险公司转型。在宏观经济仍面临一定压力的背景下,险企的投资收益率将出现一定程度的下滑。监管政策的引导,加之投资收益的下滑,驱使保险行业回归保障本质,保险公司由追求大规模的保费收入获得投资收益(利差)转为追求赚取保障收益(死差), 这主要考验保险公司对产品的定价能力。此外,在“偿二代”体系下,长期保障产品对于资本的占用明显少于短期产品,因此拥有出色长期保障产品定价能力和开拓能力的保险公司将脱颖而出。

行业分化加剧,大公司优势明显。监管政策趋严叠加资金投资收益下滑,加速了行业内部的分化,大型险企受益于规模效应和品牌效应,拥有更大的优势。

行业投资逻辑与投资主线

基于我们对行业发展前景看好的判断,以及估值具有一定的安全边际,我们维持非银行业“看好”评级。

证券行业:1、实力雄厚、业务多元的海通证券;2、股东资源丰富的长江证券;3、股价弹性较强的东方证券和西部证券。

保险行业:1、各项业务排名靠前,拥有多张金融牌照、具有协同优势的中国平安;2、2017年或将完成转型的新华保险。