固定收益研究*大类资产配置:A股的盈利估值与风格切换

估值在4月和5月跌破下轨,而6月出现修复行情。大盘成长股市盈率和市净率均占优,但有高位回落迹象。

按6个月(约120日)均值±两倍标准差计算,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率在4月和5月跌破下轨,而6月出现修复行情:本周全部A股的市盈率从19.39上升到19.86,市净率从1.94上升到1.99,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从31.73上升到32.78,市净率从2.67上升到2.77。

大小盘和成长价值风格切换:大盘成长股市盈率和市净率均占优,但有高位回落迹象。本周中小板和沪深300的市盈率比从3.02上升到3.09,市净率比从2.38上升到2.45。大盘成长和价值的市盈率比从2.01上升到2.06,中盘成长和价值的市盈率比从1.17上升到1.18,小盘成长和价值的市盈率比从1.48上升到1.50。

行业风格切换:稳定类行业市盈率和市净率均估值较高,金融、周期、成长类行业市盈率较高,但市净率低于历史中位数。金融类行业市盈率9.54倍,相比2011年以来的中位数,高0.88倍标准差,市净率1.23,相比中位数低0.37倍标准差;周期类行业市盈率32.01,高0.77倍标准差,市净率2.04,低0.03倍标准差;消费类行业市盈率31.60,高0.40倍标准差,市净率3.57,高0.06倍标准差;成长类行业市盈率58.82,高0.72倍标准差,市净率3.81,低0.19倍标准差;稳定类行业市盈率20.44,高1.38倍标准差,市净率1.84,高0.67倍标准差。

细分行业估值:大部分行业市盈率高于历史中位数,通信、家电、交运、机械设备、汽车、公用事业等19个行业估值高于历史中位数,农林牧渔、传媒、电子、休闲服务、钢铁、轻工制造等9个行业低于历史中位数。大部分行业市净率低于历史中位数,家电、通信、钢铁、轻工制造、建筑材料、交运、食品饮料等10个行业估值高于历史中位数,传媒、综合、银行、商贸、有色、医药、军工等18个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:6月以来,7天回购利率均值3.35,上升8.3bp,10年期国债利率均值为3.62,基本持平,但是1年期国债利率上升13.3bp而5年期国债利率下降2.2bp,曲线进一步平坦化。全部A股风险溢价为1.46%,万得全A(除金融,石油石化)风险溢价为(-0.53%),较5月份略有下降,相比2006年以来的历史中位数低0.16%。