央行缩表系列三:美联储缩表节奏及缩表与加息

我们2014年曾发布宏观专题研究《美联储量宽政策退出的步伐演进》,对美联储结束量宽、加息和缩表进行了初步的分析。由于2015和2016年全球经济相对疲弱,美联储的加息和缩表进程均慢于当初政策预设。进入2017年,随着全球经济复苏,美联储加息节奏加快,缩表也已提上议程。 预计美联储年内启动缩表,从停止债券到期再投资入手,实施缓慢可控的缩表策略,以尽可能减少对市场的冲击。

美联储量宽退出路线

美联储的货币政策常态化:14年美联储提出了货币政策常态化的方案,将联邦基金利率和其他短期利率提高到正常水平,并在加息一段时间后降低美联储的证券资产规模即缩表。后来由于全球经济的变化,事实上缩表进程慢于此前的政策预想。

缓慢加息与加息提速:2015年12月,美联储调高联邦基金利率25个基点,正式结束了实施近七年的美元零利率政策。16年仅于年末加息一次,预计17年加息3次,在3月加息后,即将迎来年内的第二次加息。

美联储缩表节奏

缩表时间:我们预计年内美联储启动缩表。

缩表步伐:不可能出现日本式快速缩表,美联储可能首先以“被动”缩表的形式,停止到期再投资,减少持债规模。

缩表与加息的关系:尽管有美联储高官表示缩表之后加息会放缓,我们认为在加息和缩表之间并无必然的联系。如日本实施的是快速缩表,在缩表行将结束之际才开始加息,而本轮美联储货币政策的常态化是加息之后才开始缓慢缩表,且缩表与加息的时间间隔远大于14年时候的预想。因此,美联储缩表后是否会相应放缓加息还是根据经济状况而定。由于缩表是一个漫长的过程,未来年度加息次数多于还是少于今年均有可能。