2017年中期投资策略:地产调整后,货币放松前

货币放松前,市场系统性机会有限 09年以来,A股三次系统性机会均与货币政策放松有关。内生的货币政策取决于经济周期和政策在不同目标之间的平衡,经济周期尤其是房地产周期通过企业盈利和市场流动性影响股市。从经济增长、物价稳定、金融稳定等方面看,现在讨论货币放松为时尚早,市场系统性机会仍需等待。

地产调整,是市场下阶段的主要压力 随着金融监管带来的融资条件收紧,地产投资增速下行压力将逐步显现,并带来总需求的周期性下行,A股业绩增速难免受到拖累。另一方面,地产调整带来的居民信贷收缩,也会约束市场流动性的扩张。股市投资需要防范的主要是业绩的“高台跳水”,建议密切跟踪价格端的变化。

渐行渐近的长期买点 盈利是股市长期回报的基础,估值的周期性变化造成市场价格围绕价值波动。经过两年的调整,A股整体估值已修复至历史均值水平,各行业估值均回归历史均值区间。从这个角度上看,市场在时间或空间上的进一步调整,都将为长期布局提供窗口。

配置建议:抵御周期 1)抵御周期,关注成长。面对地产调整,抵御周期成为配置上的首要建议。从业绩相关性上看,这主要包括TMT、医药和休闲服务,其估值也处于2012年以来的较低水平。作为长期投资的重要领域,这些行业中的优质个股也有望逐步迎来长期买点。 2)利率上升,关注保险。金融去杠杆的目标未变,金融监管将会持续,市场利率水平易上难下。在这一过程中,保险公司投资收益提升的同时准备金成本下降,成为确定性受益于利率上升的少数行业。 3)全球再通胀,关注出口。全球再通胀背景下,海外需求回暖和人民币汇率压力,都有利于出口相关行业及公司的基本面改善,建议关注电子、纺织服装等贸易品行业中的优质出口型公司。

风险提示 货币政策超预期宽松;地产调控超预期宽松。