环保公用行业周报:市场不只有茅台,还有优质环保白马

本周观点:从年初至今,蓝筹股出现大幅上涨,在此背景下,价值投资呼声日盛,对贵州茅台等蓝筹股的预期也越来越高。我们认为价值投资并非只购买超级蓝筹白马,同时,也不是在任何价格下都要购买,在当前估值水平下,我们认为环保白马股展现的价值优于大盘蓝筹股,建议关注碧水源、东江环保、瀚蓝环境等。我们将从市场前景、竞争壁垒、盈利能力、成长能力、未来估值等几方面对碧水源、东江环保、贵州茅台进行对比。

市场前景方面,根据我们估计,水处理和危废处理行业未来三年复合增速都在20%以上。贵州茅台未来成长的一个大方向是消费升级,普通民众逐渐可以消费高端白酒,而碧水源已有的污水处理厂会持续带来污水处理收入和换膜收入,新增污水处理订单会带来增量收入,东江环保已有的危废处理厂也会源源不断的带来利润,每新增一个危废处理厂,便会有增量利润,可以保证公司持续增长。同时从竞争壁垒来看,碧水源和东江环保都在各自领域拥有领先技术,有很强的竞争壁垒。

盈利能力上,贵州茅台的盈利能力远高于碧水源和东江环保,不过碧水源和东江环保的盈利能力高于大多数普通企业,且碧水源的膜毛利率和东江环保的无害化处理毛利率都在45%以上。另外,盈利能力是为成长服务的,通过对比三家公司,可以看出碧水源未来三年的营收和归母净利润增速远高于贵州茅台,东江环保由于2016年非经常收益的影响,导致2017-2019年归母净利润复合增速较低。对应到估值,碧水源未来三年估值远低于贵州茅台,东江环保与贵州茅台估值基本一致。综合来看,在当前的估值情况下,建议关注碧水源、东江环保,另外增速较低但具有估值优势的瀚蓝环境也值得关注。

长期组合:组合最新净值1.10,累计跑赢行业11.04%。组合持仓:天翔环境(20.63%)、国祯环保(20.14%)、雪浪环境(21.55%)、瀚蓝环境(25.60%)。天翔环境(油田环保超预期+PPP受益标的+农村环境治理受益标的)、国祯环保(农村污水治理受益标的)、雪浪环境(垃圾焚烧烟气治理+危废业务)、瀚蓝环境(固废处理)。