启迪桑德:定增批文获取,发令枪正式打响

募集资金有望于六月底到位,财务费用将节省约1亿:历时六个月,定增批文如期获取。46.5亿募集资金中,44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。非公开发行即将启动,预计6月底资金到位;以5%的短借利率测算,届时公司财务费用预计减少约1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外本次定增完成后,“清华系”持股比例将进一步升至34.1%。公司作为“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。

环卫项目建设周期短资金回流快,17年净利润将实现翻倍增长至1.5亿:本次增发募资资金中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3年建设期及8年运营期期限计算,税后内部收益率为10.53%,投资回收期6.96年。环卫行业每年10%增长,公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务,同时构建环卫云平台。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。截止2017Q1新签总额至少181.46亿,比2015年增长244.49%。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。鉴于环卫项目建设期短,项目合同签订后3~6个月内即可运营产生收入,预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元。

环卫、固废、PPP多点发力,业绩增速至少35%:启迪科服作为大股东入主,清控系未来协助公司加强拿单能力。另外定增完成,6.2亿元垃圾发电PPP项目建设在即。经统计处于在建期的固废项目至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。2017年PPP落地加速,合计在手PPP订单约141亿。启迪科服作为大股东入主,清控系未来协助公司加强拿单能力。

考虑公司内生增长约18%,加上环卫新增1.5亿元利润,以及节约的财务成本1亿元,2017年公司利润至少有35%增长,预计可达15亿元。在定增资金支持下,公司积极寻求各种发展途径,业绩有望保持高速增长。我们预测2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应PE为23X、20X、17X倍,维持“买入”评级。