继峰股份:设立产业投资基金,布局轨交座椅市场

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6月17日,公司与中车绿脉签署协议,双方共同投资设立宁波中继(继峰占51%股权,中车绿脉占49%),组建轨道交通座椅及汽车零部件产业投资基金,拟募集资金不超过15亿元。

投资要点:

与中车绿脉共同发起产业投资基金,踏入轨道交通座椅领域。1)该产业基金主要将投向:轨交座椅及汽车零部件产业并购投资;轨交及新能源交通整体方案PPP项目投资;相关产业基地建设投资。2)公司在深耕乘用车座椅市场二十载后,首次涉足轨道交通座椅领域。中国高铁快速发展,过去五年新增运营里程超过1.2万公里,公司借此机会有望分得高铁座椅市场蛋糕。3)参与城市新能源PPP项目投资,将有助于公司布局新能源领域,增强业绩稳定性。

汽车座椅零部件市场空间广阔。汽车座椅系统单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。国内座椅头枕需求量有望破亿,市场规模约在40-50亿;座椅扶手将从高端向低端渗透,市场潜力巨大。

继峰是国内乘用车座椅系统零部件龙头公司,客户资源稳定丰富,新产品稳步推进。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。n牵手德国格拉默公司,积极布局海外市场。5月24日,公司大股东Wingsing通过转股可转债,加上二级市场股票购买,实现间接持有德国格拉默公司15.07%股份,成为其重要股东。此举意味着继峰与格拉默的合作更近一步,由于格拉默在国际汽车座椅系统市场上具有领先地位,公司在扩大中国和全球业务上能够借力其先进技术和管理经验,享受发展成果,未来海外布局将进一步完善。

投资建议:预计公司2017/18/19年EPS(摊薄后)分别为0.51/0.68/0.89元(2016年为0.40元)。当前价14.36元,对应2017/18/19年28/21/16倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,维持“增持”评级,目标价20元。

风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)产业投资基金存在不能成功设立风险。