利率市场交易策略:内外因素制约,债市谨慎为上

宏观基本面:PMI高位企稳,需求持续改善

5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%,与上月持平。生产指数为53.4%,低于上月0.4个百分点,虽有放缓仍处于扩张区间,表明制造业生产保持稳定增长。新订单指数为52.3%,与上月持平,高于去年同期1.6个百分点,新出口订单指数为50.7%,比上月上升0.1个百分点,连续7个月位于扩张区间,国内外市场需求持续回暖。生产指数的小幅回落使得企业继续放缓采购力度,本月采购量指数为51.5%,比上月稍有回落,降幅收窄。库存指数持续低于荣枯线,补库存意愿偏弱。在国际市场大宗商品价格变化等因素影响下,原材料购进价格指数跌破荣枯线,出厂价格指数继续下滑,预计5月PPI涨幅将继续收窄。具体行业中消费品制造业增速有所加快,中小企业活力增强。整体来看,PMI高位企稳,经济运行仍较平稳。

资金面跟踪:资金偏紧有所显现

上周央行共计进行了3600亿逆回购操作,而上周有3300亿元逆回购到期,全周投放300亿元。跨月后资金面反而一改之前的偏松态势,局部收紧开始显现,货币市场利率纷纷有所回升。6月历来资金难松,叠加MPA考核影响,市场普遍对于6月流动性保持谨慎。央行也提前表态称将在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天逆回购操作。本周将有4700亿逆回购和2243亿MLF到期,央行将极有可能兑现承诺开展MLF操作予以对冲。资金前哨战或将打响,6月资金虽有压力,但在央行的维护下,预计资金面不会失控。

利率产品:走势平稳,国债修复

上周国债收益率除1年期外,整体向下。以国开债为代表政策性金融债收益率涨跌互现,变动有限。

债市走势回顾与预判:内外因素制约,债市谨慎为上

上周仅有三个交易日,市场走势较平,国债曲线整体下移,仅有短端受资金影响有所反弹,但幅度均有限。上周跨月后资金并未延续宽松,反倒有所收紧。6月流动性大考或将逐渐到来,而央行也将兑现此前承兑,加大投放积极维稳。5月非农的不及预期,虽已难阻挡6月加息的落地,但近期美国数据好坏参半,也将使得美联储下一步的行动更趋谨慎。整体来看,6月内外制约因素较多,尤其是流动性前景难以乐观,且另一方面监管节奏当前虽有缓和,但并未中止,未来也将进一步的强化升级。因此,在资金扰动与监管推进的夹击下,债市仍需谨慎。但长期来看监管冲击不改变债市演进趋势,货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下,债市收益率并不存在大幅抬升的基础,修复仍有有空间。