亚洲经济分析:中国经济存在多少过剩产能?

产出缺口是指实际产出与潜在产出之差,对于许多经济体而言,产出缺口是将实际经济增长和通胀率相关联的重要指标,继而也将影响到未来的政策措施。当实际产出高于潜在产出、即产出缺口为正值时,该经济体面临着通胀压力,决策层往往会收紧政策,以防范经济进一步陷于过热。另一方面,当实际产出低于潜在产出时,通胀率倾向于走低,此时央行往往会出台降息等更多宽松政策。

虽然产出缺口具有重要意义,但该指标的衡量颇为棘手,因为我们无法直接观测到潜在产出以及相应的产出缺口。在中国,产出缺口的衡量似乎格外困难。中国经济的结构调整加大了分析的复杂程度。围绕中国GDP 数据的质疑则可能增加基于GDP 的预测值的不确定性。

考虑到这些困难,产能利用率(通常针对制造业或广义工业领域)等指标通常被用来为产出缺口的计算提供补充信息。我们在此前研究中通过多个定量指标估算了中国的产出缺口,具体包括基于滤波的研究方法以及侧重结构性模型的估算等。在本报告中,我们增加了基于制造业、建筑业和部分服务业产能利用率的分析,采用自下而上的方法估算经济周期。

我们发现整体产能利用率从2011 年底至2016 年初呈下降趋势,而后在2016 年下半年有所反弹。产能利用率的反弹与通胀率的回升相符,也支撑了始于去年四季度的政策收紧举措。虽然近期产能利用率上升,但其绝对值仍不及2013-2014年。随着4 月份实体经济减速、PPI 通胀率开始回落,我们预计决策层将在此前政策大幅收紧之后略做宽松调整。