云南白药:混改再获新进展,优化股东结构

投资要点

事件:公司公告江苏鱼跃拟向白药控股增资56.4亿元取得其10%股权,交易完成后国资委、新华都和江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%、10%股权。

混改最终落地,优化股权结构,互补渠道产业。1)优化控股股东结构,加快混合所有制改革。本次再度引入战投进展超预期完成,使得白药控股股东结构从“白药控股50%:新华都50%”变为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,我们认为该变化将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘,且不具备公务员或参公身份,我们判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台;2)江苏鱼跃入股白药控股,将形成渠道及产业协同。根据本次选择标准,主要考虑投资人对白药控股在产业资源上的支持、资金实力等方面。我们认为江苏鱼跃增资参股或可与公司形成在销售及渠道的互补和产业协同。

混改标杆企业,品牌中药龙头。1)控股股东白药控股已完成董监高选举,混改落地且速度超市场预期。继续看好本次混改或将带来的员工激励市场化、公司整体效率提升以及规模扩张。此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;2)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好药品事业部增长稳定,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地, 预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。

盈利预测与估值。预计2017-2019 年的每股收益为3.18 元、3.62 元、4.14 元, 对应市盈率为28 倍、25 倍、22 倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等多个催化剂,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险,产品销售或不达预期。