固定收益周报:6月份“抢跑”风险仍大

PMI 指数显示本轮补库存周期已经结束,制造业压力进一步加大,不过仍处于景气区间,经济下行倒逼政策放松的情形目前尚难看到。5 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2,同上月持平,预期51,连续10个月在荣枯线上方。从结构上看,原材料库存指数环比回升0.2%,产成品库存指数环比回落1.6%,原材料库存指数减去产成品库存指数回升1.9%,显示企业主动降产以去库存;新订单指数环比持平,生产指数环比回落0.4%,新订单指数减去生产指数环比回升0.4%,显示需求虽平稳,但企业主动降产。与中财PMI 继续保持平稳不同,5 月份财新PMI 指数11 个月来首次跌破荣枯线。5 月财新制造业PMI 为49.6,较4 月回落0.7 个百分点,是11 个月来首次落入临界点以下,显示制造业运行状况由扩张转为收缩。

总体上看,5 月份的PMI 数据显示,5 月制造业压力进一步加大,经济下行的趋势已经基本确立。不过,经济目前仍处于景气区间,断崖式的下跌难以出现,短期寄希望于经济下行倒逼政策放松。

半年末季节性压力叠加MPA 考核,资金面仍不容乐观。一方面,金融去杠杆远未结束,同业业务扩张受限甚至收缩,同时各种表外业务往表内转移,对准备金的消耗较大,商业银行的超储率处于历史低位,一季末为1.3%。另一方面,6 月份将进行今年的第二次MPA 考核,银行拆出资金的意愿较低。预计未来一段时间内,总体市场流动性可能处于小幅收紧的状态,货币市场利率大概率还会持续走高,对资产端收益率也将造成上行压力。

目前市场仍处于强监管的大周期中。监管已从前期的“加速”阶段进入“匀速”阶段,虽然阶段性缓和,但是大方向没有变化,也意味着金融监管的周期可能会被拉长,市场出清的过程相应也会被延缓。监管这把“斯摩达克斯之剑”迟迟无法落地的话,将会一直压制市场的情绪。此外,6 月12 日是银行上交自查报告的截止日,银监会在政策推进上可能会有下一步动作,不排除有超出市场预期的消息或措施出台,仍需保持谨慎。

总体上看,我们尽管市场最近表现相对平稳,但6 月份市场上仍面临着监管的不确定性、MPA 考核制约资金面、美联储加息等因素的制约,而基本面对市场的影响比较钝化,债券收益率仍有向上的风险。6 月份“抢跑”仍有较大的风险。具体投资策略上,目前应留足“子弹”,在6 月底市场受到MPA 考核和超预期的监管冲击走高时,逐步配置一些国开债和高评级信用债券。

风险提示:金融监管超预期、货币政策边际收紧、经济表现超预期。