煤炭行业周报:春末夏交,关注低估值龙头

动力煤六月看稳升,焦煤有望触底反弹。动力煤方面,预计秦港5500大卡动力煤价格短期见底。产地价格趋势不变,预计6 月动力煤整体价格稳中有升。根据统计局数据,2017 年1-4 月水电总量同比降6.1%。此外,根据气象局公布信息,2017 年5 月全国平均降水量59.4 毫米,同比降14.5%,环比增40.4%。考虑6-8 月为“迎峰度夏”时节,水电传统旺季预期偏低,火电替代效应有望超预期。建议重点观测下游集中补库、迎峰度夏阶段对需求的提振以及海运费触底反弹。焦煤方面,钢厂利润带动,未来焦煤或将触底反弹。

板块具备整体估值修复机会,关注业绩确定的低估值龙头。据2016 年年报和2017 年一季报,受益供改煤价恢复性上涨,煤炭板块整体业绩反转,行业景气回升。2 季度煤炭价格阶段性回落为预期内走势,继续维持2017 年整体煤炭价格中枢整体抬升的判断。目前的估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。同时,市场风险偏好逐渐转向业绩确定性高的白马标的,首推中国神华(一体化龙头),其次陕西煤业(低估值+高弹性)。

山西国企改革值得关注。预计山西国改渐行渐近,根据《2017 年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。另外,5 月23 日,山西发改委和山西煤炭工业厅联合对外印发《山西省“十三五”煤炭工业发展规划》,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中,晋北基地重点培育同煤集团和中煤平朔两个亿吨级煤炭企业;晋中基地重点培育焦煤集团亿吨级煤炭企业;晋东基地重点培育阳煤集团、潞安集团和晋煤集团三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。建议关注:山煤国际(山煤集团)、西山煤电(山西焦煤集团)、潞安环能(潞安集团)、阳泉煤业(阳煤集团)。

坚持推荐具备较强α属性标的,看好山煤国际。逻辑如下:首先,公司剥离亏损物贸业务,未来轻装上阵。公司2014-2015 年亏损来源为物贸板块,近期剥离2 家不良资产将为公司减少约2.7 亿的业绩负担。

第二,煤炭业务基本面良好,内生成长可期。公司业绩贡献主要来自煤炭业务,据2016 年年报,煤炭业务主营毛利占比93.94%。一方面,公司成本控制优势较大,2016 年实现原煤完全成本127 元/吨,领先于同行公司。同时,受益煤价恢复性上涨。第三,公司未来有望受益山西国企改革。根据我们梳理,按核定产能口径,集团还有795 万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。

风险提示:煤价大幅下跌,政策实施不达预期,国改进程慢于预期。