恺英网络:精品页游持续给力,手游新品蓄势待发

投资逻辑

深耕游戏行业,业绩节节攀升:公司是一家拥有移动互联网流量入口、集平台运营和产品研发为一体的互联网企业。业务主要分为游戏业务、平台业务和娱乐业务三部分,游戏收入占比超过80%。15年手游爆发,带动公司收入增长221.42%,净利润增长946.99%;16年页游收入翻倍带动公司营业收入和净利润分别同比增长16.29%和4.11%。

优选大IP,手游新品蓄势待发:公司与万代南梦宫强强联合,即将正式推出首款拥有全系列机体3D真实比例敢达手游《敢达争锋对决》,敢达IP拥有庞大的粉丝群体,是万代旗下最受欢迎的IP。公司获得热播动漫《少年锦衣卫》授权,近期同名RPG类移动游戏已进行测试,产品即将正式上线,动漫和游戏形成联动。此外公司还拿到“魔神英雄传”、“热血”、“传奇”等多个优质游戏IP授权,未来将陆续上线,有力支持公司业绩高速增长。

公司页游逆势大涨,精品页游运营优势凸显:2016年在整体行业环境下降的情况下,公司页游业绩却同比增长了99.62%,而且页游毛利率水平行业排名第二,主要得益于XY游戏代理运营的《蓝月传奇》、《传奇盛世》等精品页游业绩的亮眼表现。根据9k9k的数据显示,2016年度《蓝月传奇》和《传奇盛世》的开服数量分布排名第三和第四位。《蓝月传奇》自2016年8月份开始,连续10个月占据月度开服数量第一名至今。

内生增长稳健,外延并购可期:公司近期业绩完全来自于内生增长。自16年底完成非公开发行以后,公司17年Q1报表持有货币资金22.91亿元,充裕的现金为公司拓展外延并购,进行产业链整合提供了稳健的保障。

投资建议及估值

我们预测2017-2019年归母净利润分别为8.87、10.54和11.80亿元,对应EPS分别为1.22、1.47和1.64元,对应PE分别为26.8、22.3、19.9倍。

考虑到公司游戏业务持续表现良好,上半年归母净利润预增在3.7-4.7亿元,同比增幅50.89%~91.67%,我们按照18年的EPS给予26.5XPE估值,对应17年38.95元目标价,首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

游戏上线流水可能不及预期,“传奇”版权纠纷。

过去三个月的限售股解禁:2017年3月31日解禁1240.81万股,占总股本1.73%。2017年5月5日解禁297万股,占总股本0.41%,2017年5月17日解禁2227.50万股,占总股本3.10%。

未来半年的限售股解禁:2017年11月3日,公司将有4070.59万股解禁,占总股本的5.67%。